20200915-中泰证券-淮北矿业-600985.SH-低估值区域性焦煤龙头_多项业绩增长点齐头并进_36页_3mb

淮北矿业（600985）总结

核心内容概览

淮北矿业是淮矿集团控股的煤炭上市平台，为华东地区最大的焦煤企业，业务涵盖煤炭采选、洗炼、销售，以及焦化产品和民爆产品。公司是安徽四大煤企之一，资源禀赋优良，煤种齐全，煤质优越，具备低成本铁路运输优势，盈利能力和估值在行业内处于较高水平。

主要观点

• 公司地位：公司是华东地区品种最齐全、规模最大的焦煤企业，也是安徽省龙头煤企。
• 盈利能力：2019年公司吨煤毛利达280元/吨，煤炭毛利率39%，高于行业平均水平。
• 产能调整：2019年因关停及核减部分煤矿，公司产能下降，但新矿井建设稳步推进。
• 新产能：信湖（花沟）矿井（300万吨/年）预计2020年末或2021年初投产，将提升公司焦煤产能。
• 焦化业务：公司焦化业务规模优势显著，2019年焦炭和甲醇产能分别为440万吨/年与40万吨/年，可转债项目将增加甲醇产能50万吨/年，提升盈利能力。
• 砂石骨料业务：砂石骨料业务成为新的利润增长点，毛利率高，具备区域垄断优势。
• 盈利预测：公司2020-2022年预计净利润分别为32.9亿、35.6亿、38.3亿，对应EPS为1.51元、1.64元、1.76元，当前股价对应PE为6.7倍、6.2倍、5.8倍。
• 估值分析：公司低估值，且未来股息率约为6%，在货币政策宽松背景下具有价值投资潜力。
• 风险提示：包括信湖煤矿建设进度、煤炭价格波动、可再生能源替代、甲醇价格波动等。

关键信息

股权与业务结构

• 股权结构：淮矿集团持有公司100%股权，实际控制人为安徽省国资委。
• 主营业务：煤炭采选、焦化、火工、商贸等，其中煤炭采选和焦化是主要利润来源。
• 业务布局：子公司雷鸣科化布局砂石骨料业务，民爆业务运营稳定。

资源与产能

• 资源储量：公司资源储量达37.09亿吨，可采储量16.60亿吨，煤种包括焦煤、肥煤、瘦煤等。
• 产能情况：2019年公司核定年产能为3255万吨/年，权益产能为3044万吨/年。
• 在建项目：信湖（花沟）矿井（300万吨/年）进展顺利，预计2020年末或2021年初投产。

焦化业务

• 焦化产能：2019年焦炭产能为440万吨/年，甲醇产能为40万吨/年。
• 盈利能力：焦化业务2019年营收88.26亿元，毛利39.83亿元，毛利率45.13%。
• 可转债项目：焦炉煤气综合利用制甲醇项目预计2021年10月完工，增加50万吨/年甲醇产能，预计年税后利润1.7亿元。

砂石骨料业务

• 布局情况：2016年起布局砂石骨料，目前拥有4个矿，总产能648万吨/年。
• 盈利能力：砂石骨料毛利率高，2019年三家水泥上市公司该项业务平均毛利率达71%，具备增长潜力。

盈利预测与估值

• 预测数据：2020-2022年净利润分别为32.9亿、35.6亿、38.3亿，EPS分别为1.51元、1.64元、1.76元。
• PE估值：当前股价10.2元对应PE分别为6.7倍、6.2倍、5.8倍。
• 分红政策：2019年分红率为35.9%，若维持此水平，未来两年股息率约为6%。

风险提示

• 信湖煤矿建设进度低于预期：可能影响新增产能的释放。
• 煤炭产品价格波动：可能对盈利能力产生影响。
• 可再生能源持续替代：可能影响煤炭需求。
• 甲醇产品价格波动：影响焦化业务利润。

结构分析

煤炭业务

• 产量与销量：2019年原煤产量2650万吨，商品煤销量2213.2万吨。
• 煤种分布：焦煤占比47%，动力煤占比31%，其他煤种占比23%。
• 成本与毛利：2019年吨煤成本441元/吨，吨煤毛利280元/吨，毛利率39%。

焦化业务

• 产能：焦炭440万吨/年，甲醇40万吨/年。
• 营收与毛利：2019年焦化业务营收88.26亿元，毛利39.83亿元。
• 客户结构：前五大客户占比48.65%，客户集中度较高。

商贸与民爆业务

• 商贸业务：2019年营收347.57亿元，占比58%，但毛利率仅2.43%。
• 民爆业务：2019年营收9.36亿元，占比1%，毛利率3.76%。

财务指标

• 营收与净利润：2019年营收600.86亿元，净利润36.28亿元。
• 资产负债率：2019年为64.4%，低于平煤股份和西山煤电，高于盘江股份和冀中能源。
• 利息保障倍数：2019年为8.19倍，优于行业平均水平。
• 存货周转天数：10.75天，行业排名靠前。
• 应收账款周转天数：7.5天，表现最快。

行业比较

• 资源禀赋：公司资源储量和煤种结构在行业内处于中游水平。
• 盈利能力：2019年净利率6.01%，低于盘江股份但高于平煤股份和冀中能源。
• 净资产收益率：20.1%，显著高于行业平均水平。

结论

淮北矿业作为低估值的区域性焦煤龙头，具备多项业绩增长点，包括新产能投放、焦化业务提升、砂石骨料业务增长等，未来盈利有望稳步提升，具备较强的投资价值。