20210326-安信国际证券-中国心连心化肥-01866.HK-九江基地落成_进一步巩固规模优势_4页_407kb

中国心连心化肥（1866.HK）总结

核心内容概述

中国心连心化肥在2020年实现收入104亿元，同比增长17%，归母净利润3.5亿元，同比增长12%。公司通过持续的产能扩张和优化，进一步巩固了其在化肥与化工领域的规模优势。2021年2月九江基地的落成，为公司业绩增长提供了新的动力，预计2021年业绩将出现爆发式增长。分析师给出目标价为5.0港元，对应2021-2022年预测市盈率分别为7.1倍和5.4倍，较现价（3.7港元）有34%的上涨空间，维持买入评级。

主要观点

• 业绩表现稳健：2020年公司收入和净利润均实现增长，尽管净利润增速略低于收入增速，但整体表现超预期。
• 规模效应增强：九江基地的投产显著提升了公司的产能，增强了其在全国范围内的市场辐射能力。
• 产品结构优化：尿素、复合肥等传统化肥产品销量稳定，甲醇销量大幅增长（增长788%），显示公司在化工领域的拓展成效显著。
• 财务健康改善：公司资产负债率预计从2020年的69%降至2022年的64%，负债压力有所缓解。
• 盈利能力和现金流增强：预计2021年净利润将大幅增长至6.5亿元，净利率从3.4%提升至4.7%，同时现金流表现良好，公司具备较强的财务支撑能力。
• 估值空间较大：目标价5.0港元对应较低的市盈率，显示出公司未来增长潜力被市场低估。

关键信息

2020年财务数据

• 收入：104.45亿元，同比增长17%
• 归母净利润：3.54亿元，同比增长12%
• 毛利率：21.2%
• 净利率：3.4%
• 每股盈利：0.30元
• 市盈率：10.0倍
• 市净率：0.8倍
• 净资产收益率（ROE）：7.8%

产品销量增长情况

• 尿素：194万吨，同比增长2%
• 复合肥：161万吨，同比增长17%
• 甲醇：36万吨，同比增长788%
• 三聚氰胺：14万吨，同比增长6%
• 二甲醚：30万吨，同比下降3%
• 糠醇：6万吨，同比增长33%

产能扩张情况

• 2020年：河南退城入园项目新增60万吨甲醇产能
• 2021年2月：九江基地投产，新增60万吨合成氨、52万吨尿素、40万吨二甲醚产能
• 2021年下半年：河南二三场升级改造

资本开支与负债变化

• 资本开支：2020年为高峰期，预计2021年及2022年资本开支逐年减少
• 资产负债率：预计从2020年的69%降至2022年的64%
• 净负债/股本：从2020年的3.2降至2022年的2.6

股东结构

• 管理层持股：35.30%
• 员工持股：23.62%
• 其他：41.08%

投资评级与目标价

• 投资评级：买入
• 目标价：5.0港元
• 现价：3.7港元
• 预测市盈率（2021-2022）：7.1倍、5.4倍
• 上涨空间：34%

预测财务指标（2021-2023）

现金流预测

• 营运现金流（亿元）：2021E为27.11亿元，2022E为26.48亿元，2023E为34.69亿元
• 投资活动现金流：2021E为-28.33亿元，2022E为-12.46亿元，2023E为-24.99亿元
• 融资活动现金流：2021E为-1.59亿元，2022E为-12.28亿元，2023E为-10.65亿元

风险提示

• 行业竞争加剧
• 疫情对市场的影响

财务分析要点

• 毛利率：预计2021年毛利率将提升至22.5%，2022年进一步提高至22.8%
• 净利率：从2020年的3.4%提升至2023年的5.6%
• ROE：从2020年的7.8%提升至2023年的15.7%
• SG&A费用率：维持在11.9%-12.2%之间
• 库存周转：从2020年的44.0下降至2023年的39.4
• 应付账款天数：从2020年的22.6上升至2023年的24.5
• 应收账款天数：从2020年的26.0下降至2023年的23.4

投资建议

• 买入评级：基于公司规模效应增强、盈利能力提升及估值空间较大，分析师建议投资者买入。
• 投资回报预期：预计未来6个月投资收益率为15%以上

其他信息

• 公司市值：43.58亿港元
• 流通市值：43.58亿港元
• 总股本：11.72亿股
• 流通股本：11.72亿股
• 12个月股价范围：1.76-4.96港元
• 平均成交额：4.15亿港元

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议
• 报告内容可能与公司实际经营情况存在差异
• 投资者应自行判断并咨询专业意见
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规范性披露

• 分析员未担任公司董事或高级职员
• 分析员未拥有公司财务权益，且所持权益少于1%