20201201-安信国际证券-中国心连心化肥-01866.HK-九江基地即将投产_21年业绩迎来爆发期_4页_418kb

中国心连心化肥 (1866.HK) 总结

核心内容

中国心连心化肥（1866.HK）在2020年前三季度实现了收入75.3亿元，同比增长7%，净利润4.2亿元，同比增长2%，但归母净利润同比下降14%。2021年，随着九江基地的投产，公司预计将迎来业绩爆发期。公司采用化肥+化工的柔性化生产模式，能够灵活切换尿素、液氨、甲醇、二甲醚和三聚氰胺等产品，从而最大化利润并减少周期性波动的影响。

主要观点

• 产品灵活性：公司通过多种化工产品的灵活切换，提升了盈利能力和抗风险能力。
• 九江基地投产：预计于2021年2月投产，将新增尿素70万吨、甲醇25万吨、二甲醚23万吨、合成氨60万吨的产能，显著增强公司规模效应。
• 地理优势：九江基地位于长江沿岸，借助水运降低运输成本，进一步巩固成本优势。
• 业绩预期：2021年公司预计实现营业收入131.16亿元，净利润6.18亿元，净利润率提升至4.7%。2022年净利润预计达到8.52亿元，净利润率进一步提升至5.9%。
• 投资评级：安信国际给予买入评级，目标价为3.3港元，对应2020年和2021年预测市盈率分别为8.4倍和5.6倍，较现价（2.58港元）有28%的上涨空间。

关键信息

2020年前三季度财务表现

• 收入：75.3亿元，同比增长7%
• 净利润：4.2亿元，同比增长2%
• 归母净利润：2.8亿元，同比下降14%
• 尿素收入：23.4亿元，同比下降12%
• 复合肥收入：25.4亿元，同比增长9%
• 甲醇收入：2.1亿元，同比增长304%
• 尿素价格：11月后开始上涨，目前在1800元/吨波动
• 甲醇价格：三季度从谷底回升，目前已稳定在2100元/吨

2021年预期表现

• 九江基地投产：预计在2021年2月实现投产
• 产能提升：九江基地投产后，公司总产能显著提升，包括尿素、甲醇、二甲醚和合成氨
• 财务预测：
  • 营业收入：预计达到131.16亿元，同比增长30%
  • 净利润：预计达到6.18亿元，同比增长49.3%
  • EBITDA：预计达到22.47亿元，同比增长26.6%
  • 每股收益：预计达到0.53元，同比增长49.3%

资本开支与负债情况

• 2020年资本开支：预计为40亿元，为公司资本开支高峰期
• 2021年资本开支：预计为30亿元，主要用于新乡二三厂的改造及九江项目尾款
• 资产负债率：截至2020年上半年为69%，预计2021年将进一步提升
• 总负债：2021年预计为130.72亿元，2022年预计为122.91亿元
• 股东权益：2021年预计为50.61亿元，2022年预计为57.42亿元

财务指标

• 毛利率：预计2021年为21.8%，较2020年略有提升
• 净利率：预计2021年为4.7%，较2020年提升
• ROE：预计2021年为12.2%，2022年为14.8%
• 每股账面值：预计2021年为4.32元，2022年为4.90元
• 市盈率：预计2021年为4.4倍，2022年为3.2倍
• 市净率：预计2021年为0.5倍，2022年为0.5倍

其他重要信息

• 新乡一厂搬迁：已完成搬迁并正常运营，采用水煤浆技术，成本进一步下降
• 股东结构：
  • 管理层持股：35.30%
  • 员工持股：23.62%
  • 其他：41.08%
• 投资风险提示：报告中提及的投资可能涉及相当大的风险，且可能不适合所有投资者

财务预测总结

投资建议

• 目标价：3.3港元
• 现价：2.58港元
• 上涨空间：28%
• 投资评级：买入
• 收益预期：未来6个月投资收益率预期为15%以上

公司动态与市场环境

• 行业环境：四季度尿素和甲醇价格回升，行业开工率因限产和环保政策下降，整体供需处于紧平衡状态
• 竞争优势：九江基地投产后，公司规模效应进一步显现，成本优势显著
• 财务状况：公司现金流稳定，但资本开支较大，资产负债率有所上升

免责声明与规范性披露

• 本报告仅供参考，不构成投资建议
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