20140226-东北证券-中青旅-600138.SH-_乌镇模式_三地开花+遨游网__O2O_助估值提升_14页_1mb

报告摘要

中青旅作为中国景区运营第一股，通过“乌镇模式”的成功实施，已实现乌镇景区、古北水镇和濮院项目的异地复制，进一步拓展其在旅游综合领域的影响力。公司还通过投资遨游网，推动线上线下一体化发展，提升整体盈利能力。

乌镇景区表现稳健：尽管受到宏观经济和自然灾害影响，乌镇景区仍表现出强大的抗风险能力。2013年前三季度游客量小幅下滑，但营收和净利润分别增长11%和18%。
西栅景区表现突出：西栅景区游客量持续增长，客单价稳步提升，带动整体收入和盈利增长。
古北水镇前景广阔：作为“乌镇模式”的复制项目，古北水镇在试运营阶段反响良好，预计未来将实现客流高增长，有望成为新的盈利亮点。
濮院项目展示复制能力：濮院项目作为公司第三个异地复制项目，充分展现了公司在景区开发和运营上的实力，未来将与乌镇形成互补，提升整体盈利水平。
遨游网平台化发展：公司加大投资力度，推动遨游网平台化、网络化、移动化发展，以迎合在线旅游趋势，提升线上业务收入。
增发显示信心：公司非公开增发获得大股东积极认购，显示了对公司未来发展的信心，有助于增强公司流动性及盈利能力。
盈利预测乐观：公司预计2013-2015年每股收益分别为0.75元、0.87元和1.05元，对应PE分别为27倍、23倍和19倍，维持“推荐”评级。

乌镇景区：
- 2013年前三季度游客量小幅下滑5.88%，但营收增长11%，净利润增长18%。
- 西栅景区游客量同比增长19%，客单价有望进一步提升，带动收入和盈利增长。
- 东栅景区游客量同比下降，但散客占比提高，带动人均消费增长。
古北水镇：
- 2013年10月开始体验式运营，元旦试营业，优惠门票价格为80元。
- 预计未来3-5年培育期后，年接待能力可达400万人次，营业收入有望达10亿元，年贡献利润约3亿元。
- 培育期后有望实现观光与度假并重的商业模式，成为新的盈利亮点。
濮院项目：
- 项目已建成，作为桐乡旅游综合改革试点县的核心项目，与乌镇形成互补。
- 项目融合历史文化与时尚购物，打造国际化旅游目的地，提升公司整体盈利。