20240513-华创证券-中青旅-600138.SH-2023年报和2024年一季报点评_乌镇客单超疫前_关注团客恢复_6页_572kb

中青旅（600138）2023年报及2024年一季报总结

核心结论

报告维持对中青旅“推荐”评级，目标价1242元，预计2024-2026年净利润分别为360亿、526亿、609亿元，同比增长853%、462%、158%，对应PE分别为21、15、13倍。

业绩概况

2023年业绩反转

• 营收同比增长501%，达9635亿元；
• 归母净利润从亏损333亿元转为盈利194亿元；
• 扣非净利润130亿元；
• 经营活动现金流净额920亿元，显著改善。

2024年一季度

• 营收同比增长1596%，达1922亿元；
• 归母净利润亏损2900万元，较一季度缩小亏损幅度。

景区恢复情况

乌镇景区表现分析

• 客流恢复至疫情前84%，营收恢复至199%；
• 西栅客流恢复至58%，客单价达2228元，较2019年增长164%；
• 春节接待游客148万人次，同比增长161%。

古北水镇恢复缓慢

• 营收恢复至77%，游客量恢复至64%；
• 2024年一季度游客同比下降264%，营收下滑321%；
• 被列为京郊热门分流受损。

其他业务动态

会展与整合营销

• 整合营销业务扭亏为盈，2024年一季度净利率达20%；
• IT产品销售与技术、房屋租赁业务稳健增长。

酒店与旅行社恢复中

• 旅行社业务收入爆发式增长，但净利率仍需提高；
• 2023年计提山水酒店商誉减值3281万元，盈利能力持续待观察。

投资建议

关注乌镇客流继续恢复及客单提升，但应警惕：

• 古北水镇客流恢复持续受限；
• 整合营销业绩仍需持续跟踪；
• 酒店业务盈利能力未完全恢复。

目标价1242元，维持“推荐”评级。