20150824-西南证券-中青旅-600138.SH-_南北乌镇_数据亮眼_遨游网持续升级_13页_1mb

中青旅（600138）调研报告总结

核心内容概述

本报告发布于2015年8月24日，由西南证券发布，主要分析了中青旅2015年上半年的业绩表现，并对公司的景区业务（乌镇、古北水镇）及遨游网平台的发展进行了深入点评。报告认为，中青旅在旅游服务领域持续布局，尤其在景区和在线旅游平台方面表现突出，维持“买入”评级。

主要观点

1. 中报点评：积极布局，厚积薄发

• 2015年上半年，中青旅主营业务收入47.7亿元，同比略降2.5%；净利润1.7亿元，同比下滑34%，但扣除非经常损益后下降17%。
• 收入下滑主要由于对遨游网的投入加大及会展业务的季度性差异。
• 遨游网平台化、网络化和移动化升级持续推进，已在线出境游市场排名第三，市占率持续提升。
• 会展业务因季节性影响导致收入下滑，但全年有望持平。

2. 两大景区盈利亮眼，未来将受益于周边红利

2.1 乌镇：量价齐升，周边盛事带动效应显著

• 乌镇景区2015年上半年接待游客387.3万人次，同比增长25.3%；实现营业收入5.4亿元，同比增长26.7%；净利润2.2亿元，同比增长25.9%。
• 乌镇景区在2011年以来，游客量复合增长率10.4%，人均消费复合增长率10.7%，量价齐升带动业绩增长。
• 2015年下半年将举办第三届“乌镇戏剧节”和第二届“世界互联网大会”，预计对景区带来附加价值。
• 上海迪士尼乐园2016年春季开园，预计对乌镇带来溢出效应，推动客流量增长。

2.2 古北水镇：复制乌镇模式，进入快速收获期

• 古北水镇2015年上半年接待游客50万人次，同比增长25%；营业收入1.6亿元，同比增长135.4%。
• 古北水镇试运营后表现良好，2014年接待游客97.6万人次，实现营收2亿元，净利润1.2亿元。
• 2022年北京冬奥会将为古北水镇带来会展业务增长，提升其市场影响力。
• 景区定位为休闲度假，夏季和冬季分别有不同活动吸引游客，如《奔跑吧兄弟》等综艺节目录制。
• 预计2015年8月入住率可达80%，景区未来将受益于周边政策红利和项目发展。

3. 遨游网市场份额稳定增长，线上线下协同作用凸显

• 遨游网作为中青旅的在线旅游平台，市场份额稳定增长，2014年在线旅游市场交易规模达3077.9亿元，同比增长38.9%。
• 遨游网在2014年在线出境游市场排名第三，市占率从2013年的2.8%提升至2014年的3.1%。
• 遨游网“遨游网+”战略推动平台化发展，计划引入100家旅游产业运营商，打造O2O旅游生态圈。
• 线上线下协同服务模式有效提升用户体验，推动交易额增长。

关键信息

财务数据

• 营业收入：预计2015-2017年分别为11497.41亿元、12864.01亿元、14431.82亿元，增长率分别为8.39%、11.89%、12.19%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为396.67亿元、493.66亿元、680.46亿元，增长率分别为9.06%、24.45%、37.84%。
• 每股收益：预计2015年为0.55元，2016年为0.68元，2017年为0.94元。
• 市盈率（PE）：预计2015年为32倍，2016年为26倍，2017年为19倍。
• 市净率（PB）：预计2015年为2.06，2016年为1.88，2017年为1.67。

估值与评级

• 预计2015年PE为49倍，对应目标价26.95元，维持“买入”评级。
• 报告认为，中青旅在中高端旅游市场具有竞争优势，未来增长潜力较大。

风险提示

• 市场竞争加剧、自然灾害、突发事件等风险可能影响业绩。

结论

中青旅在景区和在线旅游平台方面表现强劲，未来增长潜力较大。乌镇和古北水镇作为核心景区，分别在文化与休闲度假方面具有独特优势，且有望受益于周边活动和政策支持。遨游网平台化进程加速，市场份额稳定上升，线上线下协同效应明显。尽管2015年上半年业绩略低于预期，但公司整体战略布局积极，长期增长前景看好。