20170824-兴业证券-山东路桥-000498.SZ-业绩增长95_现金流有所改善_11页_1mb

报告摘要

山东路桥（000498）证券研究报告总结

核心内容

山东路桥在2017年上半年实现了显著的业绩增长和现金流改善，显示出公司在路桥施工领域的强劲表现。报告指出，公司业绩增长的主要原因在于在建项目数量增加以及全面开工带来的收入提升。同时，公司维持“增持”评级，预计未来三年的EPS分别为0.55元、0.77元、0.94元，对应的PE分别为14.7倍、10.5倍、8.6倍。

主要观点

业绩增长：2017年上半年公司实现营业收入42.39亿元，同比增长114.77%，净利润2.59亿元，同比增长95.27%。
收入结构：公司上半年建筑业收入40.91亿元，同比增长115.96%；路桥工程施工收入39.15亿元，同比增长140.46%；养护工程施工收入1.75亿元，同比下降34.03%。
季度表现：Q1、Q2分别实现收入增长108.20%、117.82%，收入均实现翻倍增长。
区域表现：华东、中南地区收入大幅增长，分别为191.28%和185.06%；而西南、西北、华北、国外地区收入则有所下滑。
毛利率：综合毛利率为14.19%，较去年同期提升0.84%。路桥工程施工毛利率为13.76%，提升0.56%；养护工程施工业务毛利率为13.38%，下降12.24%。
净利率：净利率为6.12%，同比下降0.62%，主要由于税金及附加和资产减值损失占比上升。
现金流改善：公司2017年上半年每股经营性现金流净额为0.11元，由负转正并增加0.19元，主要由于预收款增加。
订单保障：公司2016年以来新签订单超过270亿元，其中2017年以来中标金额达30亿元，为未来业绩增长提供了充足保障。
盈利预测：预计2017-2019年公司EPS分别为0.55元、0.77元、0.94元，PE分别为14.7倍、10.5倍、8.6倍。

关键信息

财务数据：2017年上半年营业收入增长53.5%，净利润增长43.9%，毛利率下降至13.5%，净利率下降至4.9%。
资产负债情况：报告期末公司总资产为17781亿元，负债合计为14283亿元，资产负债率为80.3%。
现金流变化：公司2017年上半年经营活动现金流净额为299亿元，投资活动现金流净额为667亿元，融资活动现金流净额为-1477亿元。
风险提示：宏观经济下行、原材料价格上升、订单落地不及预期。

财务指标对比

项目	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入(百万元)	8148	12504	17468	22002
营业利润(百万元)	601	855	1196	1465
净利润(百万元)	430	618	863	1056
毛利率	14.3%	13.5%	13.4%	13.4%
净利率	5.3%	4.9%	4.9%	4.8%
ROE(%)	12.4%	17.7%	19.8%	19.5%
资产负债率	76.9%	80.3%	82.7%	83.7%