20210428-首创证券-中环股份-002129.SZ-公司简评报告_扩张规模力度空前_加速冲刺光伏龙头_3页_610kb

中环股份（002129）简要总结

核心内容

中环股份在2021年第一季度展现出强劲的业绩表现，营业收入和净利润均实现大幅增长，显示出公司在光伏行业的强劲竞争力和市场地位。公司通过“G12”硅片的扩张，进一步巩固了其在光伏产业链中的主导地位，并在市场中获得了较高的市占率。随着公司产能的持续提升，其盈利能力和市场竞争力也显著增强。

主要观点

• 业绩超预期：2021Q1公司预计实现营业收入74.63亿元，同比增长65.23%；净利润5.41亿元，同比增长114.58%；基本每股收益0.1785元，同比增长97.02%。
• “G12”硅片扩张力度空前：2020年底公司单晶硅片总产能为55GW，其中“G12”硅片占比达40%。2021年4月，公司单晶硅片产能已达60GW，其中“G12”硅片产能27GW，占比提升至45%。预计2021年底公司硅片产能将达到85GW以上，“G12”硅片产能占比将超60%。
• 硅片销量增长显著：2021Q1硅片销量13.2GW，市占率41%，预计全年销量将达到65GW。
• 保供应与价格传导：公司通过签订长单锁定硅料供应，保持硅片满产满销。面对硅料价格上涨，公司通过技术提升、薄片化和精细化管理降低非硅成本，并多次上调硅片售价，将成本压力传导至下游，保持良好盈利能力。
• 高功率组件需求上升：大尺寸组件是技术升级趋势，G12组件可大幅降低下游支架、线缆、逆变器等单瓦成本，与166组件相比，G12组件对应电站系统总体投资下降约10%。公司提前布局大尺寸组件，迎来收获期，盈利能力和市场竞争力快速提升。

关键信息

产能与销量预测

• 2021年底预计硅片产能达85GW以上，其中“G12”硅片产能占比超60%。
• 2021Q1硅片销量13.2GW，市占率41%。
• 预计全年硅片销量将达到65GW。

盈利能力

• 2021Q1净利润5.41亿元，同比增长114.58%。
• 预计2021年/2022年/2023年公司归母净利润分别为23.2/30.9/38.3亿元。
• 对应当前PE分别为37.4/28/22.6，给予买入评级。

财务表现

• 营业收入：预计2021年/2022年/2023年分别为330.1/428.8/520.9亿元，增速分别为73.2%/29.9%/21.5%。
• 净利润：预计2021年/2022年/2023年分别为23.2/30.9/38.3亿元，增速分别为113.2%/33.2%/23.8%。
• 每股收益：预计2021年/2022年/2023年分别为0.77/1.02/1.26元/股。
• 毛利率：预计2021年/2022年/2023年分别为20.1%/19.5%/19.5%。
• 净利率：预计2021年/2022年/2023年分别为7.0%/7.2%/7.4%。
• ROE：预计2021年/2022年/2023年分别为11.6%/13.8%/15.1%。
• ROIC：预计2021年/2022年/2023年分别为9.0%/10.2%/11.3%。

现金流与资产负债

• 现金净增加额：2021年预计为-6382.4亿元，2022年和2023年分别为4570.0亿元和5066.8亿元。
• 资产负债率：预计2021年/2022年/2023年分别为49.9%/51.1%/51.2%。
• 净负债比率：预计2021年/2022年/2023年分别为15.7%/13.8%/12.3%。
• 流动比率：预计2021年/2022年/2023年分别为0.97/1.18/1.34。
• 速动比率：预计2021年/2022年/2023年分别为0.74/0.95/1.10。

投资建议

• 评级：买入。
• 依据：公司业绩超预期，硅片扩产规模空前，市场占有率提升，盈利能力和市场竞争力增强。

风险提示

• 光伏下游装机需求不达预期。
• 公司扩产进度不达预期。
• 原材料价格波动导致成本增加。