20230412-东海证券-TCL中环-002129.SZ-公司简评报告_技术及供应链铸就护城河_龙头优势显现_11页_733kb

公司简评总结

核心内容

本报告对TCL中环（002129）进行首次覆盖，给予“买入”评级。报告主要围绕公司业绩表现、技术优势、供应链管理、产能扩张及投资建议等方面展开分析。

主要观点

• 业绩表现强劲：2022年公司实现营业收入670.10亿元，同比增长63.02%；归母净利润68.19亿元，同比增长69.21%；扣非净利润64.83亿元，同比增长66.96%。公司费用率持续下降，三费费率仅为2.95%，较上年下降1.83个百分点，显示其控费能力突出。
• 硅料价格回落利好盈利：2022年硅片业务毛利率为17.82%，全年保持稳定。随着硅料价格下降，预计公司盈利水平将进一步提升，单瓦净利有望提高。
• 产能持续扩张：2022年单晶总产能达到140GW，同比增长52GW；2023年末预计产能提升至180GW。组件产能目标为30GW，电池产能计划提升至7GW，硅片业务占比持续提升。
• 技术优势显著：研发投入稳步增长，全年达37.71亿元，同比增长46.34%，占营收比重5.63%。通过薄片化、细线化等技术进步，单公斤硅成本、开炉成本及开片数均优于同业。
• 供应链管理稳固：公司通过长单机制及战略合作构建了稳固的供应链，包括与协鑫科技、通威、大全等在硅料方面的合作，以及与晶盛机电、欧晶科技等在设备、金刚线、石英坩埚等方面的合作。

关键信息

财务指标

投资建议

• 盈利预测：预计公司2023-2025年营业收入分别为856亿元、1073亿元、1161亿元，同比增速分别为28%、25%、8%。
• 净利润预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为92亿元、115亿元、132亿元，对应当前P/E分别为17x、14x、12x。
• 评级：首次覆盖给予“买入”评级，基于其在N型技术迭代下的技术及供应链优势。

风险提示

1. 全球宏观经济波动风险：全球经济衰退可能对光伏装机需求造成不利影响。
2. 行业内部竞争风险：行业竞争加剧可能导致价格下降或销售不及预期。
3. 供应链保供风险：高纯石英砂供给不足可能影响成本控制。
4. 上下游价格波动风险：硅料成本下降或组件降价可能影响公司盈利。

技术及供应链优势

• 技术方面：公司研发投入持续增加，技术优势明显，硅片型号达300种以上，具备较强的know-how工艺及智能制造能力。
• 供应链方面：通过长单机制和战略合作，构建了稳固的供应链体系，保障了关键原材料的供应，并在成本控制方面具有优势。

附录：主要业务与产能规划

光伏业务

• 硅片：2022年产能140GW，2023年目标产能180GW，预计出货量达68GW。
• 组件：2022年产能12GW，出货6.6GW，2023年目标产能30GW。
• 电池：2022年投产2GW的G12电池示范线，2023年计划提升至7GW。
• 半导体硅片：2022年销售规模达550万平方英寸，6、8、12寸产品均有较快增长。

供应链合作

总结

TCL中环作为硅片行业龙头，凭借强大的研发投入、稳定的供应链管理和持续的产能扩张，展现出显著的竞争优势。在硅料价格回落的背景下，公司盈利有望进一步提升。投资建议为“买入”，预计未来三年业绩稳步增长，估值逐步下降。需关注宏观经济波动、行业竞争加剧及供应链风险等潜在影响因素。