20180821-西南证券-好莱客-603898.SH-产品线优化_运营效率提升助力利润率进一步增强_4页_1mb

好菜客（603898）2018年中报点评总结

核心内容概述

好菜客（603898）在2018年上半年实现了营业收入和归母净利润的快速增长，其中营业收入达到9亿元，同比增长25.7%；归母净利润为1.8亿元，同比增长67.2%。公司整体表现符合市场预期，业绩稳健增长，盈利能力持续增强。

主要观点

• 产品线优化与品类扩张：公司传统衣柜业务增长迅速，实现收入8.8亿元，增速达25%。同时，公司积极拓展定制橱柜和定制木门新品类，推动了同店销售的快速增长。通过优化产品结构和提升客单价，公司整体订单平均客单值提升了超过10%。

• 区域与渠道发展：公司在华东和华中地区具有明显优势，同时加快了其他区域的拓展，上半年华南、西南、西北和东北区域营收增速均超过35%。公司持续推进渠道密度和深度建设，净增经销门店超过140家，门店总数接近1700家。A类城市经销商收入同比增长约40%，部分城市收入增长超过50%。此外，公司积极布局新零售和工程家装渠道，以抢占更多市场。

• 运营效率提升：公司持续改善后端运营，提升板材利用率和人均效能，有效控制成本。2018H1衣柜毛利率达到40.5%，整体毛利率为39.28%，较去年同期提升0.99个百分点。公司对费用的管控良好，三费率维持在21.7%左右，净利率同比上升4.97个百分点至20.06%。

• 生产基地建设：公司惠州二期工程已投产，三期立体仓建设接近尾声，从化基地也在推进中，形成了围绕广州总部的三角基地群，预计产能可达40亿以上。华中基地也已启动建设，将覆盖定制衣柜、橱柜和木门等产品，为未来产能扩张提供保障。

关键信息

• 财务数据：

  • 2018年中报：营业收入9亿元，同比增长25.7%；归母净利润1.8亿元，同比增长67.2%；扣非净利润1.3亿元，同比增长30.4%。
  • 2018-2020年盈利预测：EPS分别为1.44、1.86、2.39元。
  • 2018年目标价为28.8元，对应PE为20倍。
  • 2018年PE为14.79，PB为2.83，PS为2.75，EV/EBITDA为10.87。

• 投资评级：维持“买入”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅将超过20%。

• 风险提示：存在房地产下行及行业竞争加剧导致终端销售低于预期的风险。

财务分析指标

投资建议

公司通过产品线优化、区域均衡发展和渠道扩张，实现了业绩的快速增长和盈利能力的提升。预计未来三年公司将继续保持稳健增长，EPS分别为1.44、1.86、2.39元。基于行业对标，给予2018年PE 20倍，目标价28.8元，维持“买入”评级。

结论

好菜客（603898）在2018年上半年展现出强劲的业绩增长和良好的盈利能力，未来有望在多品类布局和渠道优化的基础上实现持续扩张，是轻工制造板块中值得重点关注的个股。