20180821-华创证券-好莱客-603898.SH-业绩符合预期_渠道拓展量质齐升_橱柜新业务渐次展开_4页_779kb

好菜客（603898）2018年中报总结

核心内容

好菜客发布2018年中报，整体业绩表现良好，渠道拓展与新业务发展成为主要增长动力。公司实现营业收入9.03亿元，同比增长25.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长67.15%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长30.36%。其中，第二季度单季度营收5.58亿元，同比增长22.57%；归母净利润1.45亿元，同比增长74.85%。

主要观点

• 主营业务快速增长：公司衣柜及配套家具业务表现强劲，18H1收入达8.81亿元，同比增长24.99%。产、销量均增长超24%，库存减少，销售表现良好。
• 新业务拓展良好：橱柜业务营收达192.79万元，橱柜事业部已收到超过200个经销商的上样申请，预计下半年将有更多新品推出。定制木门作为新渠道，将成为未来增长点之一。
• 渠道优化与扩张：公司净增加经销门店超140家，截至报告期末共有约1100个经销商，门店总数接近1700家。18H1经销渠道营收占比达94.64%，较2016年提升0.77个百分点。全年计划新增门店约300家，翻新店面约300家，进一步加强市场渗透。
• A类城市经销商优化：A类城市经销商收入同比增长约40%，其中10个A类城市增长超50%。经销商优化带来业绩提升效应，同时公司同店客单值与订单量均有所提升。
• 财务表现稳健：18H1毛利率为39.28%，同比增长0.98个百分点；净利率达20.06%，同比增长5.02个百分点。费用管控良好，销售与管理费用率有所上涨，但Q2单季费用率显著下降，体现出良好的成本控制能力。

关键信息

• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为5.01亿元、5.99亿元、7.12亿元，对应当前市值PE分别为13.5倍、11.3倍、9.5倍。
• 投资评级：首次覆盖给予“强推”评级，认为公司未来6个月内有望超越沪深300基准指数20%以上。
• 风险提示：经销商与新业务拓展不及预期、定制家具行业格局变化等可能影响公司业绩。

财务指标概览

营收与利润

成长能力

获利能力

估值比率

附注信息

• 当前股价：21.98元
• 总股本：32,026万股
• 流通市值：23.14亿元
• 每股收益（摊薄）：1.57元（2018E）
• 每股净资产：7.99元（2018E）

风险提示

• 经销商拓展不及预期
• 新业务发展不达预期
• 定制家具行业格局发生重大变化

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300基准指数20%以上
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

团队介绍

• 研究员：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所）
• 分析师：董广阳（执业编号：S0360518040001）

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