2018-可转债路演感受_投资者在关注什么_担忧什么__7页

投资者在关注什么、担忧什么？总结

核心内容

当前可转债市场处于低位运行状态，投资者普遍认为下跌空间有限，但向上弹性也较弱。在权益市场持续低迷的背景下，机构投资者对可转债的配置和交易策略存在明显分歧。部分投资者关注转债的下修机会和流动性改善，而另一些则更倾向于左侧配置或中长期持有。

主要观点

1. 左侧 or 右侧？机构心态并不同

• 一致预期：转债下跌空间有限，具备较强的抗跌性，尤其在熊市中，发债主体常进行下修，提升转股价值，夯实底部。
• 机构态度差异：
  • 保险资金：偏好左侧配置，因其负债端稳定，投资期限较长，对中长期低估值的转债较为青睐，但受限较多（如净资产要求、评级限制、行业禁投等）。
  • 公募基金：更倾向于右侧交易，即在行情上涨时增加仓位，但在当前弱市中，因考核周期短，难以承受仓位变动带来的机会成本。
• 市场表现：部分基金在二季度大幅增加转债持仓，显示出对当前市场的积极态度。

2. 投资者在关心什么？

• 流动性问题：转债市场交易量萎缩，流动性不足，导致配置时冲击成本增加。流动性恢复需依赖行情企稳和配售资金的合理换手。
• 下修机会：市场下修案例增多，投资者关注下修带来的收益机会。下修的年化收益表现较好，风险收益比合理。
• 配置标的：
  • 基本面和正股估值博弈仍是核心关注点。
  • 军工、电子、计算机等行业基本面稳健，值得关注。
  • 低价高波动的转债具有较高的期权价值，适合在弱市中配置。
  • 新发转债因流动性较好、估值更合理，受到投资者青睐。

3. 投资者在担心什么？

• 信用风险：尽管目前未发生信用违约事件，但市场对信用风险的担忧上升，尤其在民营企业资金紧张的背景下，部分转债（如辉丰）已出现信用风险事件。
• 供给冲击：未来大规模转债/EB发行可能对市场造成明显压力，尤其是银行转债和石化EB等，这些发行主体多为大型国企，具备较强的融资能力。
• 弱市中右侧机会难以把握：在宏观经济下行和中美贸易摩擦的背景下，权益市场可能继续弱势调整，反弹机会短暂，对机构的择时能力要求较高。

关键信息

• 转债估值：当前转债整体估值偏低，部分转债到期收益率在2%附近，具备一定的吸引力。
• 下修机会：近期下修案例增多，机构投资者博弈成功率较高，可关注利欧、天马等标的。
• 流动性问题：转债市场流动性偏弱，成交量长期低迷，恢复需依赖市场回暖和资金换手。
• 供给冲击：未来可能有大规模转债发行，尤其是银行和石化类，需警惕对市场的冲击。
• 信用风险：信用风险关注度提升，部分转债可能因信用资质差而估值偏低。

风险提示

• 权益市场持续低迷可能进一步影响转债流动性。
• 信用风险演化可能对市场造成压力。
• 大规模转债/EB发行可能对市场估值形成冲击。

附：重点转债发行主体及规模

作者信息

• 分析师：孙彬彬
  SAC执业证书编号：S1110516090003
  邮箱：sunbinbin@tfzq.com
• 联系人：韩洲枫
  邮箱：hanzhoufeng@tfzq.com

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数据来源

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