20180913-天风证券-可转债路演感受_投资者在关注什么_担忧什么__7页_707kb

投资者在关注什么、担忧什么？——可转债市场分析总结

核心内容

当前可转债市场处于底部区域，投资者普遍认为其下跌空间有限，但也面临向上弹性不足的问题。市场整体呈现左侧特征，部分机构投资者（如保险）倾向于左侧配置，而公募基金则更偏向右侧交易。由于市场低迷，投资者对流动性、下修机会、配置标的以及信用风险等问题高度关注。

主要观点

1. 投资者在关注什么？

• 流动性改善
  投资者关注转债市场流动性何时能够恢复，认为当前成交量低迷，冲击成本较高。流动性恢复需依赖市场行情企稳及配售资金合理换手，短期内难以看到明显改善。

• 下修机会
  投资者对下修转股价的机会较为关注，认为下修能有效提升转股价值，降低转债价格波动风险。近期下修案例较多，且年化收益表现较好，建议关注利欧、天马等公司。

• 转债配置标的
  投资者倾向于选择基本面稳健、估值合理的转债。重点推荐军工、电子、计算机等行业，以及中低价格、高波动性的转债，以发挥其期权属性。

关键信息

2. 投资者在担忧什么？

• 信用风险
  尽管目前尚未出现信用违约事件，但市场对信用风险的担忧显著上升。部分转债如辉丰已出现信用事件，未来可能有更多转债面临信用风险，特别是资质较差的个券。

• 供给冲击
  随着未来大规模转债/EB的发行（如银行转债、石化EB、长江电力EB等），市场可能面临较大的供给压力。尤其是银行转债密集发行，可能对市场流动性造成冲击。

• 右侧机会难以把握
  在弱市环境下，投资者普遍对右侧交易机会持悲观态度。尽管存在短期反弹，但持续时间较短，对机构的择时能力要求较高，难以形成稳定的收益。

转债市场现状与趋势

• 估值与价格
  当前转债估值和价格处于低位，具备一定吸引力。但高价转债弹性不足，且易受负面消息影响，回撤较大。

• 流动性问题
  交易量持续低迷，主要受权益市场弱势影响。新增资金不足，配售资金难以减持，导致投资者结构发生变化。

• 机构配置差异
  保险资金倾向于左侧配置，因其负债端稳定，投资周期长。公募基金则更关注右侧机会，但由于考核周期短，仓位调整受限，难以有效利用转债的弹性。

推荐策略

• 关注中低价格转债
  建议配置YTM在2%附近的转债，这些转债具有一定的流动性与弹性，且转股溢价率不高，适合当前市场环境。

• 关注下修机会
  下修案例增多，机构投资者博弈成功率较高，建议关注具备下修潜力的个券，如利欧、天马等。

• 重视基本面与估值
  优先选择基本面稳健、估值合理的转债，尤其是军工、电子、计算机等行业的个券。

附录：未来大规模转债发行进展

投资者结构变化

• 个人投资者较少
  转债市场流动性偏弱，个人投资者占比低，市场整体呈现机构主导的特征。

• 保险与基金为主力
  保险和公募基金是当前转债市场的主要投资者，但两者在市场判断和配置策略上存在显著差异。

风险提示

• 权益市场持续低迷
  若市场继续低迷，转债的流动性及估值将面临更大压力。

• 信用风险演化
  市场对信用风险的担忧加剧，未来可能有更多转债面临估值下调。

• 供给冲击
  大规模转债发行可能对市场造成冲击，需关注相关发行主体及节奏。

分析师信息

• 分析师：孙彬彬
  SAC执业证书编号：S1110516090003
  邮箱：sunbinbin@tfzq.com

• 联系人：韩洲枫
  邮箱：hanzhoufeng@tfzq.com

报告来源

• 报告平台：www.baogaoba.xyz
  独家收集百万报告，实时更新，日更千篇。

投资评级说明

天风证券研究机构

注：以上总结基于天风证券2018年9月13日发布的可转债市场分析报告。