20211204-浙商证券-可转债专题策略_基金持有占比高意味着什么__10页_554kb

固定收益专题研究总结

核心内容概述

本报告围绕基金持有占比高的可转债进行专题研究，分析其市场表现、估值特征及投资价值。通过样本选择、特征分析与回测结果，揭示基金增配可转债的趋势及其对后续市场表现的影响。

主要观点与关键信息

1. 基金持有可转债趋势明显

• 基金持仓规模增长：截至2021年第三季度，公募基金可转债持仓市值达到2187亿元，较2021年第二季度环比增长19.38%，持仓市值增速上升6个百分点。
• 固收+基金增配显著：自2019年第一季度以来，固收+基金增配可转债规模接近1500亿元，2021年第三季度环比增速达23.3%。
• 高持有占比转债频次上升：2021年第一季度至第三季度，基金持有占比高的转债数量分别为25例、36例、45例，较往年明显提升。

2. 样本特征：稳健业绩与合理估值

• 存续年限较短：基金持有占比高的转债多为次新券，存续年限集中在0.5至2年之间，尤其以1年内的转债为主。
• 业绩表现稳健：
  • 营业收入：全样本当季营业收入同比增速中位数为20.0%，平均值为26.8%，增速分布集中在10%~30%区间。
  • 归母净利：当季归母净利同比增速中位数为24.6%，分布较多的区间为0%~30%和-∞~0%。
  • ROE：当季ROE中位数和平均值均为12.0%，主要分布区间为10%~15%、5%~10%、15%~20%。
• 估值水平合理：
  • 转股价值：平价在(100,110]区间的转债数量最多，共46例；低平价和高平价转债也占一定比例。
  • 转股溢价率：基金季报日的转股溢价率主要集中在(0,10%]与(10%,20%]区间，高溢价率转债较少。

3. 回测结果：后续表现一般

• 绝对收益表现中规中矩：基金持有占比高的转债在后续一季度的涨幅中位数为2.57%，平均数为6.90%，涨跌幅分布接近正态分布。
• 相对收益与指数持平：相较中证转债指数，样本整体相对涨幅中位数为-0.51%，平均数为6.90%，跑赢与跑输指数的样本各占一半。
• 持有占比分组表现差异不大：基金持有占比在40%以上的个券下一季度涨幅中位数为2.6%，但与40%以下的个券涨幅无显著差异。
• 估值变化趋势：基金持有占比高的转债多表现为转股溢价率上行与转股价值下行，表明估值可能被拉高。

投资建议与风险提示

投资要点

• 基金持有占比高的可转债多为次新券，业绩表现相对稳健。
• 转债估值整体较为合理，但后续表现并未显著优于市场整体。
• 基金持有占比高并不一定带来超额收益，需结合其他因素综合判断。

风险提示

1. 统计口径仅涵盖重仓券，不能反映整体情况。
2. 历史基金配置偏好对未来投资指引意义有限。
3. 市场变化多端，需注意市场风险与流动性风险。

数据来源与联系方式

• 分析师：陈昊 CFA FRM

• 执业证书编号：S1230520030001

• 邮箱：chenhao1@stocke.com.cn

• 联系人：

  • 高远：S1230120110025，邮箱：gaoyuan@stocke.com.cn
  • 周灏：S1230120070089，邮箱：zhouhao@stocke.com.cn

附录

• 图表目录：

  • 图1：全部基金持有可转债规模市值变动
  • 图2：基金可转债持仓占净值比与占债券投资市值比
  • 图3：基金持仓市值占比超过40%频次
  • 图4：基金持有占比高转债存续年限分布
  • 图5：基金持有占比高转债正股营收增速分布
  • 图6：基金持有占比高转债正股归母净利增速分布
  • 图7：基金持有占比高转债正股ROE分布
  • 图8：基金持有占比高转债转股价值分布
  • 图9：基金重仓转债转股溢价率分布
  • 图10：基金持有占比高转债后续一季度绝对涨跌幅分布
  • 图11：基金持有占比高转债后续一季度相对涨跌幅分布
  • 图12：基金持有占比高转债后续一季度相对涨跌幅区间中位数
  • 图13：基金持有占比高转债估值变化趋势

• 表格目录：

  • 表1：2021年三季报基金持有市值占比超过40%的转债个券

投资评级说明

证券投资评级

行业投资评级

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