朗姿股份 (002612) 总结
核心内容
朗姿股份（002612）是一家以高端女装起家，后逐步拓展至绿色童装及医美领域的综合性企业。2021年11月，公司发布设立医美股权并购基金“博恒一号”的公告，标志着其医美业务扩张进入新阶段。该基金规模为5.01亿元，朗姿股份拟出资2.5亿元，作为有限合伙人参与投资。截至目前，公司已设立六支医美并购基金，累计规模达27.56亿元，覆盖10家医美机构。
主要观点
医美业务扩张稳步推进
- 公司通过设立医美股权并购基金，加速全国化布局，已覆盖成都、西安、长沙等核心城市。
- 体内轻医美机构扩张同步进行，2021年下半年新增5家晶肤门店，全年预计实现10家左右的门店扩张速度。
- 通过并购和整合，公司逐步构建起全国性医美连锁网络，具备较强的区域龙头地位。
精细化运营与集团化管理
- 公司注重标准化、可复制的运营模式，打造高品质医美服务。
- 集团化管理趋势明显，统一集采注射类耗材，与九州通达成战略合作，常规类耗材也将进入集采模式，提升运营效率和成本控制能力。
政策趋严利好品质医美龙头
- 2021年医美行业监管趋严，八部委联合发布专项整治方案，市场监管总局出台广告执法指南，推动行业规范化。
- 朗姿股份凭借16年医美经验，已建立行业领先的精细化管理运营体系，坚持“安全医美、品质医美、口碑医美”的理念，树立良好行业口碑。
- 在政策推动下，行业集中度有望提升，朗姿等龙头机构将更具竞争优势。
关键信息
基金设立情况
| 基金名称 |
成立时间 |
规模（亿） |
朗姿出资（亿） |
出资占比 |
基金控股情况 |
| 芜湖博辰五号 |
2020-12 |
4.01 |
2 |
49.9% |
北京丽都、昆明韩辰、南京韩辰 |
| 芜湖博辰八号 |
2021-2 |
2.51 |
1.25 |
49.8% |
武汉五洲、武汉韩辰 |
| 芜湖博辰九号 |
2021-7 |
5.01 |
2.5 |
83.1% |
郑州集美、湖南雅美、衡阳雅美、湘潭雅美、株洲雅美 |
| 成都武发 |
2021-8 |
5.01 |
1 |
20.0% |
- |
| 芜湖博辰十号 |
2021-9 |
6.01 |
3 |
49.9% |
- |
| 芜湖博恒一号 |
2021-11 |
5.01 |
2.5 |
49.9% |
- |
| 总计 |
- |
27.56 |
12.25 |
44.4% |
- |
盈利预测与估值
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入（百万元） |
2,876 |
3,609 |
4,200 |
4,796 |
| 归母净利润（百万元） |
142.0 |
235.0 |
322.0 |
432.0 |
| 每股收益（元） |
0.32 |
0.53 |
0.73 |
0.98 |
| P/E |
115.5 |
69.9 |
50.9 |
38.0 |
投资评级
- 评级：增持
- 当前价格：￥37.1
- 评级说明： 相对于沪深300指数表现 $+10% \sim +20%$ 为增持。
风险提示
- 疫情影响零售环境，可能削弱客户消费能力。
- 新医美机构培育进度不及预期，可能影响扩张节奏。
财务摘要
资产负债表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
1,943 |
2,336 |
2,570 |
2,926 |
| 现金 |
291 |
435 |
581 |
788 |
| 非流动资产 |
3,210 |
3,096 |
3,216 |
3,298 |
| 资产总计 |
5,154 |
5,432 |
5,787 |
6,224 |
| 流动负债 |
1,028 |
1,148 |
1,276 |
1,398 |
| 负债合计 |
1,557 |
1,673 |
1,802 |
1,926 |
| 股东权益 |
3,597 |
3,759 |
3,985 |
4,298 |
现金流量表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
379 |
285 |
406 |
447 |
| 投资活动现金流 |
106 |
-9 |
-189 |
-143 |
| 筹资活动现金流 |
-290 |
-133 |
-70 |
-97 |
| 现金净增加额 |
197 |
144 |
146 |
207 |
利润表预测（单位：百万元）
| 项目 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
2,876 |
3,609 |
4,200 |
4,796 |
| 营业成本 |
1,319 |
1,586 |
1,838 |
2,103 |
| 营业利润 |
156 |
246 |
372 |
508 |
| 净利润 |
136 |
226 |
323 |
443 |
| EBITDA |
236 |
347 |
466 |
594 |
| EPS（最新摊薄） |
0.32 |
0.53 |
0.73 |
0.98 |
主要财务比率
| 指标 |
2020 |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入增长率 |
-4.4% |
25.5% |
16.4% |
14.2% |
| 归母净利润增长率 |
141.6% |
65.4% |
37.2% |
34.0% |
| 毛利率 |
54.2% |
56.1% |
56.2% |
56.2% |
| 净利率 |
4.7% |
6.3% |
7.7% |
9.2% |
| ROE |
3.9% |
6.4% |
8.3% |
10.4% |
| ROIC |
6.0% |
8.9% |
10.7% |
0.0% |
| 资产负债率 |
30.2% |
30.8% |
31.1% |
30.9% |
| 净负债比率 |
43.3% |
44.5% |
45.2% |
44.8% |
| 流动比率 |
1.9 |
2.0 |
2.0 |
2.1 |
| 速动比率 |
1.0 |
1.1 |
1.1 |
1.2 |
| 总资产周转率 |
0.6 |
0.7 |
0.7 |
0.8 |
| 应收账款周转率 |
7.5 |
10.0 |
10.7 |
11.5 |
| 应付账款周转率 |
7.8 |
9.0 |
9.7 |
10.5 |
| 每股收益 |
0.32 |
0.53 |
0.73 |
0.98 |
| 每股经营现金流 |
0.86 |
0.65 |
0.92 |
1.01 |
| 每股净资产 |
6.69 |
7.08 |
7.59 |
8.27 |
| P/E |
115.5 |
69.9 |
50.9 |
38.0 |
| P/B |
5.5 |
5.2 |
4.9 |
4.5 |
| EV/EBITDA |
68.8 |
46.5 |
34.3 |
26.6 |
行业与投资评级说明
- 股票投资评级： 增持
- 行业投资评级： 看好（若行业指数表现优于沪深300）
法律声明
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