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神州租车行业分析总结

核心内容

神州租车作为国内汽车租赁行业的领军企业，凭借其在短租和长租市场的优势，以及专车业务的延伸，正迎来增长机遇。公司不仅在规模经济、移动端货币化能力、线下资源方面表现突出，还通过与UCAR优车科技的合作，拓展了专车市场，形成产业链协同效应。此外，专车业务在政策红利和线下资源优势的支撑下，预计将在未来实现盈利增长。

主要观点

• 租车市场前景广阔：中国汽车租赁市场仍处于扩张阶段，渗透率远低于其他新兴及发达市场。随着消费升级、互联网普及、本本族增长和公车改革，市场增长潜力巨大。
• 神州租车优势明显：公司拥有全国最大的租赁车队，市场占有率达14%，并且在移动端订单占比提升至57.5%。其线下牌照资源丰富，为未来业务扩张奠定基础。
• 专车市场潜力巨大：专车市场预计2015-2018E年复合增长率达33%。神州专车凭借非私家车运营、专业司机管理、差异化用户定位等优势，有望在竞争激烈的市场中占据一席之地。
• 专车带来协同效应：专车业务的开展提升了神州租车的长租和短租业务的盈利能力，预计长租单车净利率可达28%，短租单车净利率达25%。
• 盈利预测乐观：公司预计2015E/2016E/2017E每股净利润分别为0.42元/0.72元/1.12元，对应年同比增速分别为61.23%、42.75%、27.93%。专车业务有望在2016年第四季度实现盈亏平衡，并在2017年第四季度接近20%净利率。

关键信息

传统租车业务

• 行业方兴未艾：2008-2013年，国内租车市场年复合增长率达29%-30%。
• 神州租车优势：
  • 规模效应：公司车队数量全国第一，市场占有率14%。
  • 移动端货币化能力增强：移动端订单占比从27.6%提升至57.5%。
  • 线下资源：公司拥有大量牌照资源，有助于应对汽车限购令带来的挑战。

专车市场拓展

• 产业链延伸：神州租车于2015年1月与UCAR优车科技合作，进军专车市场，持有其约9.85%股权。
• 协同效应显著：
  • 长租车辆用于专车运营，提升长租收入并降低成本。
  • 缓解短租淡季影响，提高短租车队利用率。
• 盈利结构改善：专车业务的盈利潜力大，预计未来能显著提升公司整体盈利水平。

专车市场前景

• 竞争激烈：滴滴快的和Uber在专车市场占据主导地位，但受政策限制和补贴监管影响，其盈利模式面临挑战。
• 神州专车优势：
  • 政策红利：私家车禁止运营的政策利好神州专车。
  • 专业司机管理：配备专业司机团队，提供中高端服务。
  • 差异化定位：目标用户为中高端收入人群，ASP价格较高。
• 盈利前景：预计在2016年第四季度实现盈亏平衡，2017年第四季度净利率有望接近20%。

业务结构

• 短租业务：占公司收入的63.7%，预计2015-2017E年复合增长率达32%。
• 长租业务：占公司收入的19.9%，受专车协同影响，净利率有望提升至28%。
• 二手车业务：占公司收入的14.1%，目前毛利率为负，但预计未来将逐步改善，2015E/2016E/2017E年同比增速分别为48.7%、27.6%、21.4%，毛利率有望从-0.2%提升至4.8%。

估值与投资评级

• 估值：当前股价对应16x2016E PE，尚未充分体现专车协同效应。
• 目标价：17.6港币，对应20x2016E PE，有24%上升空间。
• 投资评级：首次覆盖给予买入评级。

投资风险

• 汇率风险：可能影响公司盈利能力。
• 赫兹减持风险：可能对公司股权结构和业务发展带来影响。
• 其他风险：包括中国经济增速放缓、消费需求低于预期、专车新规低于预期、补贴监管力度加大、租车和专车市场竞争激烈、UCAR短期亏损、债务融资风险、二手车风险等。

结论

神州租车凭借其在传统租车市场的优势，以及专车业务带来的协同效应，展现出强劲的增长潜力。公司未来在专车市场的发展有望带来更高的盈利能力和估值溢价，因此给予买入评级。