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神州租车 (699:HK) 详细总结

核心内容

神州租车是中国最大的汽车租赁公司，成立于2007年9月，专注于短租市场（<90天）。公司凭借庞大的车队、强大的议价能力、广泛的营业网点以及与全球汽车租赁巨头赫兹的合作，具备良好的业务发展潜力。

主要观点

• 市场份额领先：神州租车在短租市场占据约31%的市场份额，而前五大公司合计仅占约44%。
• 业务扩张潜力巨大：中国汽车租赁行业仍处于早期发展阶段，未来增长空间广阔。预计至2020年，神州租车的业务规模将至少增长五倍。
• 成本优势明显：公司拥有最大规模的车队，具有较强的议价能力，降低了采购成本和车辆残值管理成本。此外，公司通过二手车业务和动态定价策略，有效控制运营成本。
• 投资评级与目标价：首次覆盖给予买入评级，目标价为14.6港元，当前股价对应28%的上升空间。

关键信息

财务概况（2012-2016E）

股票信息

公司背景

• 成立于2007年9月，是目前中国最大的汽车租赁公司。
• 与赫兹（HTZ:US）有战略合作关系。
• 2014年9月在香港上市，自由流通股占比17.2%。
• 管理层持股15.2%，赫兹持股16.8%。

行业展望

• 中国租车市场高度分散，行业增长迅速。
• 预计至2018年，中国短租市场收入将达到约65亿元人民币，年复合增长率约为27%。
• 政府对车辆购买的限制政策和官员用车改革，将推动更多租车需求。
• 中国汽车保有量与驾照持有量之间的差距扩大，进一步支持租车市场增长。

业务优势

• 广泛的营业网点：截至2014年上半年，神州租车拥有717个自营服务点，是其主要竞争对手的三倍。
• 多元化融资来源：公司能够以较低的融资成本获得大量资金，支持其大规模车队建设。
• 动态定价策略：在竞争对手密集的地区采取低价策略，而在其他地区保持较高价格，从而实现收入增长。
• 二手车业务：通过与优信拍的五年合作协议，提升二手车残值管理能力，增加现金流。

敏感性分析

• 车队规模对增长的敏感性：车队规模对租车渗透率变化更为敏感，预计至2020年，车队可能增长至目前的五倍。
• 租金率对收入的影响：平均每日租金从2011年的约197元人民币增长至2014年上半年的277元人民币。
• 车队利用率对收入的影响：提高车队利用率有助于提升收入，预计未来利用率将逐步提升。

成本优势

• 车辆折旧和运营成本控制：公司通过规模优势和二手车业务，有效降低折旧和直接运营成本。
• 盈利能力：预计2015年EBITDA利润率约为57%，净利率约为22%。

总结

神州租车凭借其在中国短租市场的领先地位、广泛的营业网络、与赫兹的合作关系以及显著的成本优势，展现出强劲的业务增长潜力。尽管面临激烈的市场竞争，公司通过动态定价策略和有效的成本管理，保持了稳定的收入增长。我们首次覆盖给予买入评级，认为其股价尚未充分反映未来增长机会。随着中国汽车租赁渗透率的提升和政府政策的推动，神州租车有望在未来几年内实现显著的业务扩张。