20160304-中投证券_香港_-神州租车-00699.HK-租车+专车+准新车_布局整体汽车服务产业链_21页_2mb

神州租车（0699.HK）总结

核心内容

神州租车是中国领先的汽车租赁服务提供商，通过“神州租车”、“神州专车”、“神州准新车”三大品牌布局汽车服务全产业链，实现从购车、日常运营到二手车销售的完整商业闭环。公司业务涵盖短租、长租、融资租赁及二手车销售，致力于提升车辆处理效率和运营收益。

主要观点

• 行业潜力巨大：中国汽车租赁市场成长空间广阔，市场渗透率偏低，自驾游和城市交通问题推动租赁需求上升。
• 业务协同效应：神州租车与神州专车之间实现车辆调度优化，提升短租车队利用率和长租业务毛利率。
• 准新车业务：通过直销模式降低二手车处理成本，提高残值管理能力，未来可拓展至代销二手车业务。
• 产业链优势：公司拥有庞大的车队规模，通过规模经济和智能化管理降低成本，提升盈利能力。
• 财务表现强劲：公司收入和归母净利润持续增长，毛利率和盈利能力显著提升。
• 盈利预测：预计2015E/16E/17E营收分别为5,679亿港元、7,404亿港元、9,164亿港元，归母溢利分别为928亿港元、1,468亿港元、1,806亿港元。
• 估值与评级：给予“强烈推荐”评级，目标价11.68港币，相当于2016年PE16倍和PEG0.25。

关键信息

公司业务布局

• 短租车队：主要服务于周末和节假日需求，占比约63.7%。
• 长租车队：主要服务于机构或个人客户，现逐步转向神州专车。
• 融资租赁：主要针对机构客户，客户可按期购买车辆。
• 二手车销售：通过线上和线下渠道处理退役车辆，提升资金回笼效率。

财务表现

• 收入增长：2011年至2014年收入复合增长率高达154%。
• 毛利率提升：2015年毛利率达37.2%，预计2016年将达40.3%。
• 盈利能力提升：2014年实现盈亏平衡，2015年归母溢利达928亿港元，预计2016年为1,468亿港元。

股权结构

• 主要股东：联想控股持有23.6%股份，为公司控股股东。
• 股权分散：公司股权架构较为分散，但目标一致，管理层积极增持股份，显示对公司未来发展的信心。

融资与扩张

• 多渠道融资：公司通过私募投资、合作伙伴和上市融资获得大量资金，支持业务扩张。
• 规模经济：公司通过大规模车队和多渠道运营降低成本，提升运营效率。

二手车市场

• 限迁政策：目前全国约300个地级市实施二手车限迁政策，影响车源流通。
• 准新车业务：2015年10月推出准新车业务，覆盖三、四线城市，提升二手车处理效率。

专车市场

• B2C模式：神州专车采用B2C模式，服务质量高，客户留存率强。
• 政策影响：专车市场规范化趋势明显，服务质量成为竞争关键。

风险提示

• 行业竞争激烈：价格战可能拉低收益率。
• 汇率波动：外债可能受汇率波动影响。

盈利预测与估值

公司估值

• 目标价：11.68港币。
• PE倍数：相当于2016年PE16倍。
• PEG：0.25。

盈利能力

• 毛利率：预计2016年为40.3%。
• ROE：2015年为12.6%，预计2016年为13.8%。

车队规模

• 总车队规模：截至2015年9月，达93,204辆。
• 短租车辆：58,789辆。
• 长租车辆：22,879辆。

市场前景

• 租车市场：预计2018年市场规模可达650亿元。
• 专车市场：预计2018年交易规模达520亿元人民币。
• 二手车市场：预计2018年交易量和市场规模将显著提升。

行业对比

• 可比公司：一嗨租车、赫兹、Avis、Localiza。
• 平均PE：15.12。
• 神州租车PE：34.71（2015E）。

财务指标

• 资产负债表：总资产和流动资产持续增长。
• 现金流量表：经营活动现金流净额显著提升。
• 比率分析：收入和毛利持续增长，盈利能力和运营效率提升。

总结

神州租车凭借其庞大的车队规模、智能化管理和全产业链布局，成为汽车租赁行业的领先者。公司通过短租、长租、融资租赁和二手车销售四大业务板块实现盈利，并在专车市场和二手车市场中发挥协同效应。随着市场渗透率提升和政策支持，公司未来发展前景广阔，预计收入和利润将持续增长。尽管存在行业竞争和汇率波动等风险，但公司强大的财务能力和市场地位使其具备良好的投资潜力。