20150326-广发证券-神州租车-00699.HK-首次覆盖报告_岂止于租车_互联网+时代移动出行入口_37页_1mb

神州租车（0699.HK）首次覆盖报告总结

核心内容

神州租车是中国租车市场的领先企业，凭借自营模式和资本支持，构建了强大的护城河，成为租车市场中的“京东”。2013年，神州租车短租市场份额达31.2%，车队规模达5.3万辆，远超行业第二至第十名的总和。随着中国汽车租赁市场持续增长，神州租车有望进一步扩大市场份额。

主要观点

• 市场潜力巨大：中国汽车租赁市场规模预计未来五年将保持16.1%的复合增长，至2018年达650亿元，行业集中度较低，龙头待出。
• 个人短租市场爆发：预计未来五年个人短租市场CAGR为24.6%，将成为主要增长动力。
• 在线租车将成为趋势：2013年在线租车市场规模约34.2亿元，预计2016年达78亿元，渗透率高于网购。
• 自营模式优势明显：神州租车通过规模化采购和运营，实现成本和费用的下降，毛利率和经营效率显著优于一嗨租车。
• 二手车处理提升资产效率：通过线上+线下二手车处理渠道，神州租车实现每车资本投入下降，加快资金回笼。

关键信息

市场规模与趋势

• 2013年，中国汽车租赁市场规模达340亿元，预计2018年将达650亿元，复合增速16.1%。
• 2013年短租市场规模约60亿元，预计2018年达180亿元，短租占比将提升至27.7%。
• 限购政策推动“本本族”增长，预计2018年本本族规模将达1.67亿。
• 自驾旅游市场预计未来五年CAGR为26.7%，达4.77亿人次。

财务表现与预测

• 2014年神州租车营收同比增长30.3%，达35.2亿元；净利润4.4亿元，首次盈利。
• 预计2014-2017年收入CAGR为35.1%，净利润CAGR为53.8%。
• 2015年给予45X PE估值，合理股价15.7港元，对应市值374亿港币。

护城河构建

• 规模化优势：神州租车通过资本支持和会员积累，实现车队规模和网点密度的领先。
• 用户体验：凭借UAA积累的会员资源和“两证一卡”便捷租车模式，神州租车打造极致服务，提升用户粘性。
• 二手车处理：通过优信拍和特许加盟，神州租车完成“买车—租车—卖车—买车”的闭环，降低资本投入。

竞争对比

• 神州VS一嗨：
  • 神州车队规模（4.8万辆）远超一嗨（1.5万辆）。
  • 神州用户数（196.2万）和营收（13.8亿元）均显著领先一嗨。
  • 神州毛利率（40.7%）和费用率（13.7%）优于一嗨（17.8%和18.7%）。
  • 二手车处理覆盖购车支出比例达24%，远超一嗨的4.6%。

专车市场布局

• 2015年1月推出“神州专车”，进军专车代驾市场，利用短租市场积累的运营和牌照优势，实现弯道超车。
• 神州专车运营模式合规，相比其他平台的四方协议模式更具政策优势。

风险提示

• 市场拓展不达预期；
• 二手车处置不力；
• 乘用车管制和租车&专车监管政策变化；
• 专车价格战升级。

未来展望

神州租车凭借战略定位、经营效率和资本运作的综合优势，有望在租车市场和专车市场实现持续增长。随着020和汽车后服务市场的拓展，其发展想象空间进一步扩大。投资者可重点关注其在互联网+时代打造的移动出行入口战略。