2017-神州租车专题研究_44页_2mb

神州租车行业分析总结

核心内容

神州租车作为中国汽车租赁行业的领军企业，凭借其强大的线下资源、规模经济优势及移动端货币化能力，在行业快速扩张中占据有利地位。公司不仅在传统租车市场表现强劲，还通过与UCAR优车科技合作，积极拓展专车市场，形成产业链协同效应，为未来盈利增长提供新的动力。

主要观点

• 租车行业前景广阔：2008-2013年，国内租车市场收入和车队数量的年复合增长率高达29%-30%，虽然渗透率较低，但增长潜力巨大。
• 神州租车优势明显：公司拥有全国第一的租赁车队数量，市场占有率为14%，在规模经济、移动端货币化及线下资源方面具有显著优势。
• 专车市场潜力巨大：专车市场在政策支持下发展迅速，预计2015-2018年年复合增长率达33%。神州专车凭借其非私家车运营、专业司机管理及精准用户定位，具备长期竞争优势。
• 专车协同提升盈利：专车业务的协同效应显著，预计长租单车净利率可达28%，短租单车净利率为25%。专车业务的推进将有效提升神州租车整体盈利能力。
• 盈利预测与估值：公司预计2015E/2016E/2017E每股净利润分别为0.42元/0.72元/1.12元，目标价为17.6港币，对应20x2016E PE，具有24%的上升空间。

关键信息

传统租车业务

• 行业扩张：租车市场仍处于扩张期，用户需求持续增长，尤其在“本本族”和公车改革的推动下。
• 神州租车优势：
  • 规模效应：全国第一的租赁车队数量，市场占有率14%。
  • 线下资源：拥有广泛的线下服务网点和牌照资源，截止1H15，全国70个主要省市有726个直营服务网点。
  • 移动端货币化：移动端订单占比从2014年1H的27.6%提升至2015年1H的57.5%。
• 盈利前景：传统租车业务预计2015-2017年年复合增长率分别为61.23%、42.75%、27.93%，毛利率高达49.2%。

专车市场拓展

• 市场定位：专车主要面向中高端用户，与传统租车业务形成差异化，预计未来专车市场年复合增长率达33%。
• 业务协同：神州专车与神州租车之间存在显著的协同效应，专车运营车辆主要来源于神州长租车队，占长租车辆的76%。
• 盈利前景：预计专车在4Q16E将实现盈亏平衡，4Q17E净利率有望接近20%。
• 政策红利：私家车禁止专车营运的政策利好神州专车，公司采用专业司机管理及动态定价机制，提高盈利能力。

专车市场前景分析

• 供需分析：目前专车市场实际需求约为30-40万辆，预计2015-2018E年复合增长率达33%。
• 情景分析：
  • 悲观假设：专车日均亏损约176元/辆。
  • 中性假设：日均亏损减少至0元/辆。
  • 乐观假设：日均盈利可达351元/辆。
• 盈利结构：专车ASP为80元/单，日均收入约1,000元/辆，净收入为524元/辆，总成本为700元/辆。

二手车业务

• 市场现状：二手车市场渗透率较低，目前销量比为48%，远低于美国等发达国家。
• 神州策略：计划通过与汽车经销商合作，在三、四线城市开展二手车直售业务，提升毛利率。
• 盈利预测：预计2015E/2016E/2017E二手车业务收入分别为9.7亿元/12.4亿元/15.1亿元，毛利率从-0.2%逐步回升至2.9%和4.8%。

投资评级与风险

投资评级

• 首次覆盖：给予买入评级，目标价为17.6港币，对应20x2016E PE。
• 估值水平：当前股价对应16x2016E PE，尚未体现专车协同效应。

投资风险

• 汇率风险：人民币贬值可能影响公司盈利。
• 赫兹减持风险：赫兹（HTZ.N）可能减持神州租车股权，影响公司资本结构。
• 政策风险：专车新规可能增加监管压力，影响运营。
• 市场竞争：滴滴快的和Uber的专车业务模式可能对神州构成挑战。
• 补贴监管：充值返利政策收紧可能影响用户留存。
• 财务风险：可能面临债务融资及二手车业务的不确定性。

估值与盈利预测

股价表现

• 股价表现：一年内股价涨幅为33.3%，相对表现良好。
• 股价催化因素：专车新规落地、专车业务快速投入、专车协同效应。
• 投资风险：包括汇率风险、赫兹减持风险、中国经济放缓、消费需求低于预期、专车新规低于预期、补贴监管加强、租车和专车市场竞争激烈、UCAR短期亏损、债务融资风险、二手车风险等。

附录

• 市场数据：总股本23.74亿股，总市值337.58亿港币，一年最低/最高为9.88/22港币。
• 图表资料：包括市场渗透率、用户分布、盈利结构、业务协同等多方面的图表分析。
• 行业参与者分析：包括私人汽车租赁公司、租赁平台、国有汽车租赁公司、整车厂、经销商、国外竞争者等，各具优劣。

综上所述，神州租车凭借其强大的线下资源、规模效应及移动端货币化能力，在传统租车市场占据领先地位。同时，通过进军专车市场，进一步拓展业务边界，提升整体盈利能力和市场竞争力。尽管面临一定的投资风险，但公司未来发展前景依然乐观。