神州租车盈利与业务分析总结
核心内容概览
神州租车在2015年至2017年期间经历了显著的盈利增长，同时在资本开支、负债管理及二手车销售等方面展现出良好的发展趋势。公司通过与优信拍合作，优化了二手车销售渠道，并通过专车业务拓展，提升了车队利用率和盈利能力。
盈利调整分析
| 项目 |
2015E (调整前) |
2016E (调整前) |
2017E (调整前) |
2015E (调整后) |
2016E (调整后) |
2017E (调整后) |
Diff (2015E) |
Diff (2016E) |
| 收入 |
5,392 |
6,797 |
- |
5,951 |
8,394 |
10,070 |
10% |
24% |
| 短租收入 |
3,615 |
4,475 |
- |
3,371 |
4,007 |
4,734 |
-7% |
-10% |
| 长租收入 |
900 |
1,500 |
- |
1,787 |
3,270 |
3,930 |
99% |
118% |
| 融资租赁 |
92 |
89 |
- |
41 |
42 |
42 |
-56% |
-52% |
| 其他 |
36 |
45 |
- |
34 |
40 |
47 |
-6% |
-11% |
| 销售二手车 |
749 |
688 |
- |
719 |
1,034 |
1,316 |
-4% |
50% |
| 折旧 |
-1,076 |
-1,400 |
- |
(1,162) |
(1,533) |
(1,890) |
8% |
9% |
| 直接运营成本 |
-1,509 |
-1,912 |
- |
(1,701) |
(2,304) |
(2,740) |
13% |
20% |
| 毛利 |
2,058 |
2,797 |
- |
2,370 |
3,523 |
4,124 |
15% |
26% |
专车业务分析
业务模式
神州专车由神州租车与优车科技共同运营，神州租车提供车辆和推广资源，优车科技负责产品研发、司机招聘培训及客户服务。神州租车将车辆视为长租资产，按月收取租金，而运营成本由优车科技承担。
财务影响
- 专车业务显著增加了长租收入，预计2015年底车队规模将从1.5万辆增至3-4万辆。
- 专车业务具有更高的利润率，主要由于更高的Revpac和无需承担门店成本（占租赁收入的4%）。
- 专车业务与短租业务协同效应明显，可提高短租车队利用率，尤其是在工作日和周末需求波动时灵活调配车辆。
盈利预测
| 项目 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 长租收入 |
1,444 |
2,970 |
3,630 |
| 增速 |
- |
106% |
22% |
车队利用率与盈利提升
- 短租业务持续增长，2015E至2017E期间收入预计从3,371百万人民币增至4,734百万人民币。
- 短租车队规模预计从57,065辆增至74,477辆。
- 利用率从63%提升至67%，RevPAC从171增至184，显示出短租业务的优化和盈利能力的提升。
二手车销售分析
- 2014年神州租车保持了稳定的二手车销售入手/成本比率，反映出完善的销售渠道和评估体系。
- 二手车销售盈利/亏损在过去三年内保持在很小的区间，显示其财务稳定性。
- 2015E至2017E期间，二手车销售收入预计从719百万人民币增至1,316百万人民币，增速分别为50%和25%。
- 二手车销售数量预计从10,185辆增至20,483辆，平均售价保持稳定在64,234人民币。
资本开支与负债管理
- 公司融资能力提升，偿债能力改善，融资成本下降。
- 2015E购车资本开支预计为7,000百万人民币，2016E为5,600百万人民币，2017E为6,300百万人民币。
- 融资租赁业务稳定在41-42百万人民币，占收入比例较小。
盈利能力分析
| 指标 |
2013 |
2014 |
2015E |
2016E |
2017E |
| 毛利率 |
30% |
42% |
45% |
48% |
47% |
| 净利率 |
-10% |
15% |
23% |
26% |
27% |
| EBITDA率 |
42% |
52% |
59% |
60% |
60% |
同业估值比较
| 公司 |
市值（百万美元） |
P/E (2014) |
P/E (2015E) |
P/E (2016E) |
EV/EBITDA (2014) |
EV/EBITDA (2015E) |
EV/EBITDA (2016E) |
| 一嗨租车 |
524 |
N/A |
26.8 |
12.0 |
23.2 |
10.3 |
6.1 |
| Hertz |
9,751 |
34.0 |
19.5 |
13.7 |
18.9 |
15.0 |
12.6 |
| Avis |
6,193 |
20.1 |
16.5 |
14.3 |
19.6 |
17.8 |
16.2 |
| Localiza |
2,161 |
17.2 |
16.3 |
14.4 |
8.4 |
7.8 |
7.0 |
| Sixt |
1,928 |
18.6 |
17.1 |
15.8 |
6.5 |
6.1 |
5.7 |
| 神州租车 |
3,582 |
53.58 |
18.28 |
11.50 |
15.35 |
7.50 |
5.24 |
投资评级
| 投资评级 |
定义 |
| 买入 |
预期股价在未来12个月较市场指数上升10%以上 |
| 中性 |
预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%或以内 |
| 卖出 |
预期股价在未来12个月较市场指数下跌10%以上 |
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