20151217-招商证券_香港_-神州租车-00699.HK-神州专车只是神州租车在汽车产业链布局的第一步_14页_2mb_2mb

报告摘要

神州租车（699 HK）公司报告总结

核心内容

招商证券（香港）有限公司对神州租车（699 HK）发布了最新的研究报告，指出神州专车作为神州租车在汽车产业链布局的一部分，已经取得初步成功。然而，由于战略调整，神州专车在2016年将减少车队和司机规模的扩张，从而导致对神州租车的财务贡献下降。同时，神州租车正在推进更大的产业链布局，包括汽车共享平台、车辆管理平台和二手车销售平台，以提升整体运营效率和服务质量。

主要观点

神州专车策略转变：从规模扩张转向效率和服务质量提升，旨在优化用户体验和运营成本。
服务质量提升措施：
- 更严格的司机准入门槛。
- 更频繁的培训和考核机制。
- 放缓车辆扩张速度，试行双班制。
- 运用技术手段提升调度和定价效率。
神州租车的产业链布局：
- 汽车共享平台：已布局B2C短租和专车，未来将延伸至C2C及C2B2C领域。
- 车辆管理平台：基于神州租车多年经验开发的IMFM系统，是公司未来的核心竞争力。
- 二手车销售平台：2016年重点发展，包括B2C和B2B业务，神州准新车是其中的核心业务，旨在提升残值管理和品牌影响力。
财务表现：神州租车的盈利能力和运营效率持续改善，毛利率和净利率稳步提升。

关键信息

盈利预测调整：由于神州专车策略调整，2016年收入预测下调，但整体盈利能力和运营效率提升。
估值与评级：
- 当前股价对应5.9x2016E EV/EBITDA，低于行业平均的9.5x。
- 基于DCF模型，目标价下调至HK$18.24，对应9x2016E EV/EBITDA，重申买入评级。
财务数据：
- 收入：从2013年的2,703百万人民币增长至2016年的7,376百万人民币。
- 净利润：从2013年的-223百万人民币增长至2016年的1,549百万人民币。
- 每股盈利：从2013年的n.a增长至2016年的0.66元。
- 市盈率：从2013年的n.a下降至2016年的14.8。
- 市净率：从2013年的n.a下降至2016年的2.8。
- ROE：从-306%提升至19%。
行业比较：
- 神州租车的EV/EBITDA估值低于行业平均水平，显示出潜在的投资价值。
- 同业公司包括一嗨租车、Hertz、Avis、Localiza和Sixt，其估值和盈利情况各不相同。