20210128-开源证券-宏观经济点评_2020年财政_支出扩张_退潮_不改_8页_686kb

2020年财政总结：支出扩张，“退潮”不改

核心内容

2020年，中国宏观经济在疫情背景下，财政政策积极发力，广义财政支出增速达到10.1%，创历史新高。然而，随着政策“退潮”和调控收紧，2021年财政支出空间预计将明显收窄。本文从广义财政支出、地方政府债务率、房地产政策影响等角度，对2020年财政政策进行了全面分析。

主要观点

1. 2020年广义财政积极扩张

• 支出增速显著提升：2020年广义财政支出达36.4万亿元，同比增长10.1%，增速较2019年提高0.6个百分点。
• 支出结构分化：
  • 一般财政支出增长2.8%，但较2019年下滑5.3个百分点。
  • 政府性基金支出增长29.2%，增速提升15.8个百分点。
• 债务扩张支撑财政：地方专项债、特别国债等债务工具对财政扩张起到关键支撑作用。
• 财政结余增加：政府债务收入扩张和疫情导致的支出后移，使2020年财政结余规模增加，约为8000亿元，对全年支出增速扰动约2个百分点。

2. 地方政府债务率快速上升

• 债务率突破90%：2020年地方政府债务率约为93.3%，较2019年上升10.4个百分点，接近100%的国际警戒线。
• 杠杆率上行：广义财政赤字扩大至8.7万亿元，赤字率达8.6%。
• 2021年财政“退潮”：2021年财政政策将转向“提质增效、更可持续”，强调优化支出结构、加强财政管理，以保持政府杠杆率基本稳定。

3. 房地产政策收紧，基金收入高增或难持续

• 政府性基金收入超预期：2020年政府性基金收入增长10.6%，远超预算增速，其中地方政府性基金收入增长显著，卖地收入为主要支撑。
• 地产调控加强：中央将住房问题提升至政策高度，地方陆续出台调控措施，2021年土地收入预计将回落。
• 税收结构变化：2020年一般财政收入下降3.9%，但印花税、契税、个税等实现两位数增长，反映股市与房地产市场高景气。
• 重点支出领域：卫生健康、社保就业支出增幅分别达15.2%和10.9%，远高于总体支出增速。

关键信息

• 财政政策转型：2021年财政政策将从“加杠杆”转向“稳杠杆”，强调政策可持续性。
• 债务风险控制：地方政府债务率接近警戒线，2021年地方债扩张将受到限制。
• 房地产市场调控：多地出台限购、限售、加强监管等措施，土地收入增长面临压力。
• 财政结余影响：疫情导致的支出后移使财政结余增加，但对整体支出增速影响有限。

风险提示

• 政策变化风险：宏观经济或财政政策可能出现超预期变化，影响财政空间与债务管理。

图表与数据

• 图1：2020年广义财政支出增速超过10%。
• 图2：财政支出增速回落、基金支出增速上升。
• 图3：2020年各类政府债规模较2019年增加73%。
• 图4：疫情期间财政支出进度受到影响。
• 图5：2020年广义财政赤字大幅扩张。
• 图6：地方政府债务率超过90%。
• 图7：2020年印花税和契税收入增速较高。
• 图8：2020年卫生健康、社保就业支出增速较高。
• 图9：2020年土地出让收入大幅增长。
• 图10：2020年下半年土地成交开始回落。

表格内容

表1：财政政策提质增效、更可持续

表2：地方政府加强房地产市场调控

结论

2020年财政政策在疫情冲击下表现出显著扩张，但2021年将逐步回归常态，财政支出空间收窄，债务扩张受限。房地产政策收紧对政府性基金收入形成压力，而一般财政支出则更多向防疫、民生等重点领域倾斜。整体来看，财政政策正从“加杠杆”向“稳杠杆”转变，强调结构优化与可持续发展。