20161030-兴业证券-海外经济周报_全球财政扩张迟到_这个锅财政空间不背_11页_367kb

全球财政扩张迟到？这个锅财政空间不背

核心内容

本文主要分析了当前全球财政扩张的现状、原因及制约因素。尽管全球“高债务+低赤字”现象普遍，但财政扩张并未受到债务率或通胀的显著限制，反而成为应对低增长和货币政策瓶颈的重要工具。文章指出，财政政策在拉动总需求、促进经济增长和降低系统性风险方面具有重要作用，尤其在私人部门去杠杆尚未完成的背景下，财政刺激可能成为第二轮去杠杆的关键手段。

主要观点

1. 财政扩张的作用

• 促进公共投资：财政扩张可以带动公共投资，通过乘数效应拉动经济增长。公共投资具有正外部性，有助于提升整体经济表现。
• 刺激私人部门投资：减税政策可能激发私人部门投资意愿，促进去杠杆，降低系统性风险。
• 弥补货币政策不足：在货币政策已接近瓶颈、难以进一步刺激经济的背景下，财政刺激成为各国政府的重要政策选项。

2. 全球“高债务+低赤字”的现状

• 财政赤字率偏低：近年来，主要发达国家财政赤字率处于历史低位，甚至低于危机前水平。
• 政府债务率偏高：尽管财政赤字率较低，但政府债务与GDP之比仍处于高位，部分国家甚至超过90%的债务警戒线。
• 经济增长放缓加剧债务压力：由于GDP增长慢于政府债务增长，即使赤字率不扩张，债务率仍会上升。

3. 低利率环境对财政空间的影响

• 债务率上限提高：低利率环境下，政府通过债务滚动、借新还旧等方式，可以维持财政正常运行，即使债务率较高。
• 国债发行成本降低：德国、日本等国甚至可以发行负利率国债，使得债务负担大幅减轻。
• 财政空间仍充足：根据多种估算方法，主要经济体的政府债务距离可持续上限仍有较大空间，财政扩张不会立即面临违约风险。

4. 财政扩张的制约因素

• 财政决策体制复杂：财政政策调整通常需要较长的立法或预算编制周期，难以快速响应经济变化。
• 对加税的担忧：财政扩张可能带来未来加税压力，而选民普遍对加税持反对态度。
• 汇率风险：财政扩张可能导致本币升值，从而影响出口竞争力。
• 外溢效应与协调难题：各国不愿率先扩张财政，担心被他国“搭便车”，导致财政政策难以统一实施。

5. 财政扩张的必要性与前景

• 财政工具成为关键：G20公报已强调财政战略对共同增长目标的重要性，各国认识到财政刺激的必要性。
• 国际合作是前提：财政扩张的推进需要国家间的协调，从“以邻为壑”转向合作，是实现全球财政刺激的关键。

关键信息

• 主要分析国家：美国、日本、英国、德国、法国、西班牙、意大利、希腊等。
• 图表引用：
  • 图表1：全球债务占GDP比重处于高位。
  • 图表2：美国私人部门去杠杆成效显著。
  • 图表3：发达国家政府债务与GDP之比不断上升。
  • 图表4：近年G4财政赤字率不高。
  • 图表5：政府债务占GDP比重达到近年来高位。
  • 图表6：财政空间（传统方法）测算。
  • 图表7：财政空间（永续债务）测算。
  • 图表8：OECD国家通胀与赤字率关系不显著。
  • 图表9：美国通胀与赤字率相关性微弱。
  • 图表10：欧央行严格遵守“公平原则”。

财政扩张的挑战与机遇

• 挑战：
  • 决策机制滞后。
  • 对未来加税的顾虑。
  • 汇率升值风险。
  • 财政外溢效应及国际协调困难。
• 机遇：
  • 财政空间充足。
  • 财政刺激可能成为第二轮去杠杆的重要手段。
  • 各国对财政工具的重视程度上升。

总结

当前全球财政扩张面临诸多挑战，但并非不可行。低利率环境显著提高了财政空间，使得高债务率不再是财政扩张的主要障碍。财政刺激在促进经济增长、降低系统性风险方面具有重要作用，尤其在私人部门去杠杆尚未完成的背景下。然而，财政扩张受制于复杂的决策机制、对加税的担忧、汇率风险及国际协调问题。因此，各国能否推进财政扩张，不仅取决于国内经济状况，更依赖于全球合作的意愿与能力。