20181217-中诚信国际-专题研究_如何看待本轮CRMW重启发行_14页_1mb

专题研究总结：CRMW重启发行及其影响

核心内容

本报告分析了2018年12月重启发行的信用风险缓释凭证（CRMW）的背景、现状及未来发展。主要目的是探讨CRMW对民营企业融资困难的缓解作用，并分析其潜在风险与制度建设的完善方向。

主要观点

• 背景：2018年以来，宏观经济下行压力加大，民营企业融资面临挑战，股票质押风险凸显，债券违约事件频发，特别是民营企业占比高，显示市场对民企信心不足。
• 现状：
  • 标的主体：本轮CRMW发行主要针对民营企业，占比高达84%，与上一轮以国企为主的发行趋势形成鲜明对比。
  • 发行地区：CRMW凭证发行集中在浙江、江苏、广东等民营企业发达地区，反映了对民企融资需求的精准支持。
  • 产品数量：截至2018年12月7日，CRMW凭证实际发行额达50.25亿元，标的债券总额达255.20亿元，发行量较上轮大幅增长。
  • 定价与期限：创设价格较上轮有明显提升，从0.36%上升至1.37%；凭证期限整体缩短，以半年到一年为主。
  • 结算方式：目前全部为实物资产结算，避免了现金结算可能带来的投机风险。
  • 行业分布：涉及行业更加丰富，以制造业为主，占比达66%，显示出对技术型民企的支持。
• 效果：CRMW的发行有助于降低标的债券的发行成本，增强投资者信心，并对缓解民企短期融资困难起到积极作用。

关键信息

• 产品类型：CRMW属于凭证类，可转让，需在交易商协会登记备案，与合约类（CRMA、CDS）相比，具备更高的市场流动性。
• 政策背景：2018年10月，央行引导设立民营企业债券融资支持工具，通过CRMW等工具为民企提供融资支持。
• 风险提示：
  • 投机风险：若使用现金结算方式，将增加投机行为，削弱CRMW的信用保护功能。
  • 创设成本：创设价格提高可能抵消投资者持有债券的收益。
  • 债务保护比例：目前标的债券受保护比例为39.58%，未达到100%，投资者仍面临未受保护部分的违约风险。
  • 制度建设：CRM系列产品的相关制度建设仍需完善，包括历史数据积累、会计处理制度、法律监管等方面。

未来发展与关注重点

• 发展空间：我国CRMW发行规模尚不足千亿元，发展前景广阔，尤其在民营经济发达地区和制造业领域。
• 政策支持：人民银行将继续推动债券市场品种创新，畅通金融服务实体经济的传导机制。
• 风险缓释：CRMW有助于缓解民企短期融资问题，但要彻底解决民企融资难题，仍需政府提供公平的融资环境。
• 制度完善：需逐步完善CRMW的配套制度，以支持其长期健康发展。

结论

CRMW重启发行是应对民企融资困境的重要举措，有助于改善融资环境、增强投资者信心。然而，其未来发展仍需关注风险因素，如结算方式、创设价格、债务保护比例及制度建设等。随着政策的持续支持和制度的逐步完善，CRMW有望成为缓解民企融资问题的有效工具。