信用违约专题：CRMW重启以来有哪些违约事件？-20190319-天风证券-14页_1mb

CRMW重启以来的违约事件总结

核心内容概述

本报告分析了自2018年10月央行设立民营企业债券融资支持工具（CRMW）以来的债券违约和信用风险事件。通过梳理相关案例，归纳出信用事件的主要特征，包括违约主体集中于低资质民企、行业分散、财务报表质量存疑、互保风险显著、技术性违约案例增多以及永续债展期和利息递延现象增多。

主要观点

• 违约主体特征：违约主体多为低资质民营企业，且行业分布广泛，未集中于特定行业。
• 财务指标局限性：财务指标不能作为唯一判断依据，部分企业虽有良好财务表现，但仍发生违约。
• 财务报表可信度：部分民企财务报表存在质量问题，如信息披露不充分、关联交易未披露等。
• 互保风险：互保关系在民企融资中较为普遍，一旦被担保方违约，担保方面临代偿风险。
• 技术性违约：技术性违约案例增多，反映出企业流动性紧张或内部治理问题。
• 永续债展期与利息递延：随着永续债进入行权期，部分发行人选择展期或利息递延以缓解流动性压力。

关键信息

违约主体数量与分布

• 自2018年10月CRMW重启以来，共新增26家首次违约主体。
• 行业分布较为分散，涵盖13个行业，包括公用事业、商业贸易、房地产等。
• 企业性质以民企为主，仅中科建设为地方国企。
• 部分企业如康得新、东方园林虽为行业龙头，但因财务问题导致违约。

信用事件特征

• 违约主体集中：违约主体多为低资质民企，且行业分散。
• 财务指标非唯一依据：部分企业虽有良好的财务指标，但仍出现兑付危机。
• 财务报表存疑：部分企业存在财务造假、信息披露不充分等问题。
• 互保风险显著：互保关系在民企融资中较为普遍，存在连锁反应。
• 技术性违约增加：技术性违约案例增多，反映企业流动性紧张。
• 永续债展期与利息递延：部分发行人选择展期或利息递延，以应对流动性问题。

违约案例

技术性违约案例

• 17三鼎03：三鼎控股集团，技术性违约。
• 16东辰03：东辰集团，技术性违约。
• 18东方园林CP002：东方园林，技术性违约。

永续债展期与利息递延案例

总结

自CRMW重启以来，民企债违约事件呈现以下特征：

1. 违约主体集中于低资质民企，行业分布广泛。
2. 财务指标并非唯一判断依据，部分企业虽财务状况良好但仍发生违约。
3. 财务报表质量存疑，部分企业存在财务造假或信息披露问题。
4. 互保风险显著，企业间互保关系导致连锁反应。
5. 技术性违约案例增多，反映流动性紧张或内部治理问题。
6. 永续债展期与利息递延现象增多，企业为缓解流动性压力选择展期。

尽管2018年10月后民企支持政策密集出台，违约压力有所缓解，但民企债信用资质仍参差不齐，机构更倾向于投资行业龙头。非龙头企业需支付较高风险溢价以获取融资。投资者应关注企业经营状况、内部治理及互保风险，以全面评估信用风险。