20181217-万联证券-银行行业2019年投资策略报告_关注信用传导顺畅带来的估值提升机会_19页_1mb

银行行业2019年投资策略总结

核心内容概述

2019年银行行业面临经济增长下行压力与资产质量波动的双重挑战。在金融去杠杆背景下，信用收缩导致不良贷款问题加剧，尤其在制造业、批发零售业及房地产领域。同时，净息差维持稳定或小幅收缩，中间业务收入预计保持正增长，整体板块估值处于历史低位，但宽信用政策可能推动估值修复。

主要观点

• 经济增速下行：2019年经济增长面临压力，房地产下行风险成为主要矛盾，出口受中美贸易战影响，消费增速放缓。
• 资产质量风险：不良贷款率在制造业和批发零售业已高于2008年水平，房地产和基建类贷款不良率接近2008-2009年水平，预计未来不良率可能进一步上升。
• 净息差变化：2018年贷款利率上浮比例创十年新高，预计2019年息差小幅下行2-3个基点，中小银行受影响更大。
• 中间业务增长：非息收入预计保持10%左右的正增长，主要受益于银行卡和电子银行等业务，理财业务收入受监管影响有所下滑。
• 估值与投资策略：银行板块估值处于历史最低水平，部分银行2019年PB已降至0.6倍以下，但宽信用政策预期在2019年二季度显现，有望推动估值上行。建议维持“强于大市”的投资评级，重点推荐国有大行、招商银行和宁波银行。

关键信息

一、经济增长与资产质量

• 经济增长压力：2019年经济增速预计继续下行，基建投资增速回升至8%左右，房地产投资增速受土地购置费支撑，但整体表现疲软。
• 不良贷款风险：制造业和批发零售业不良率高于2008年，房地产和基建类贷款不良率接近历史高位，预计不良率可能进一步上升。
• 风险敞口差异：国有大行在低风险贷款占比上具有相对优势，其不良率较低，资产质量更稳定。

二、净息差分析

• 贷款利率上浮：2018年贷款利率上浮比例年化值为十年最高，预计2019年仍将维持高位，下行空间有限。
• 负债端成本：存款成本易升难降，同业负债成本维持低位，净息差预计小幅收缩2-3个基点。
• 准备金率预期：预计2019年降准200个基点，但短期降息概率不大，主要受美国加息周期影响。

三、中间业务收入

• 非息收入增长：预计2019年非息收入保持10%左右正增长，主要受益于银行卡、电子银行等业务。
• 理财业务影响：非保本理财规模下降，带动理财收入下滑，但新产品的培育将逐步缓解。

四、投资策略

• 估值现状：银行板块整体PB为0.79倍，部分银行PB已降至0.6倍以下，隐含对经济前景和资产质量的悲观预期。
• 政策预期：宽信用政策预计在2019年二季度显现效果，推动估值修复。
• 重点推荐：国有大行、招商银行和宁波银行具备较强盈利能力和估值修复潜力，建议增持。

估值与盈利预测

风险提示

• 经济超预期下滑：可能导致不良率进一步上升，影响银行盈利。
• 宽信用政策不确定性：政策效果可能不及预期，影响估值修复节奏。

结论

综合来看，2019年银行板块面临经济下行和资产质量波动的双重压力，但估值处于历史低位，具备修复空间。建议投资者关注国有大行及招商银行、宁波银行，把握信用传导顺畅带来的估值提升机会。