银行行业2019年投资策略报告：关注信用传导顺畅带来的估值提升机会-20181217-万联证券-19页-1mb

银行行业2019年投资策略总结

核心内容

2019年银行行业面临经济增速下行压力，资产质量成为市场关注的核心。尽管部分银行的估值处于历史低位，但随着宽信用政策的逐步落地，板块估值有望上行。分析师认为，银行股具备业绩确定性强、估值低的优势，维持“强于大市”的投资评级，重点推荐国有大行、招商银行和宁波银行。

主要观点

• 经济下行压力：2019年经济增长面临下行压力，主要来自房地产下行、消费增速放缓、中美贸易战影响以及基建投资增速回落。
• 资产质量风险：制造业和批发零售业不良率已高于2008年水平，房地产和基建类贷款不良率接近2008-2009年水平，未来可能进一步上升。
• 净息差变化：预计2019年净息差小幅下行2-3BP，中小银行负债端压力更大，因此息差下行弹性更高。
• 中间业务增长：非息收入预计保持10%左右的正增长，主要受益于银行卡业务和电子银行的增长，但理财业务收入因监管趋严而受到抑制。
• 投资策略：银行板块估值处于历史最低，但随着宽信用政策的实施，估值有望修复。推荐国有大行、招商银行和宁波银行。

关键信息

经济增长与资产质量

• 2019年经济增长将面临下行压力，主要来自房地产、消费和出口领域。
• 制造业和批发零售业不良率已高于2008年水平，房地产和基建类贷款不良率接近2008-2009年水平。
• 基建投资增速回落，但城市化进程中仍需持续投入，不良率预计小幅上升。
• 房地产融资压力缓解，政策放松预期可能改善相关贷款的不良率趋势。

净息差变化

• 2018年贷款利率上浮比例年化值创十年新高，预计2019年息差小幅下行。
• 存款成本易升难降，对公存款增速下降，企业信用扩张放缓是主因。
• 准备金率预计下调200个基点，但短期降息概率不大。

中间业务收入

• 2018年非息收入同比增速回升，主要受益于新会计准则。
• 手续费净收入增速下滑，但银行卡业务收入增长显著，弥补了理财业务的下滑。
• 2019年非息收入预计保持正增长，但整体规模可能与2018年持平。

投资策略

• 银行板块估值处于历史最低水平，部分银行2019年PB已降至0.6倍以下。
• 宽信用政策预计在2019年二季度显现效果，推动估值修复。
• 重点推荐国有大行（如工商银行、建设银行、南京银行）、招商银行和宁波银行。

风险提示

• 经济超预期下滑：若经济增长进一步放缓，不良率可能超预期上升。
• 宽信用政策不确定性：政策效果可能受多种因素影响，存在不确定性。

行业估值对比

估值趋势与业绩预测

• 银行板块整体估值处于历史低位，2019年PB预计为0.79倍。
• 银行板块整体归母净利润同比增速预计为6%，略低于2018年的7%。
• 银行资产质量波动与经济下行幅度密切相关，市场预期不良率上升，但具体幅度仍存不确定性。

结论

2019年银行行业面临经济下行和资产质量风险的双重压力，但估值低位与政策托底预期提供了投资机会。在宽信用政策逐步落地背景下，银行板块有望迎来估值修复。国有大行及部分优质股份行具备较强的抗风险能力，是重点推荐对象。