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永续债是续期还是赎回？总结

核心内容

永续债作为一类特殊的债务工具，具有无固定到期日、利率重定价和利息递延等特性。发行人是否选择续期或赎回，主要取决于再融资成本、主体资质变化和流动性状况等因素。

主要观点

1. 永续债续期与赎回的分类

   • 选择赎回的发行人：通常为信用资质良好、融资渠道畅通、主体评级稳定的发行主体。
   • 选择续期的发行人：分为两类：
     • 信用资质好、融资渠道畅通、主体评级稳定的发行人。
     • 主体资质下滑、再融资能力下降、流动性紧张的发行人。

2. 利率跳升机制的影响

   • 永续债普遍设置利率跳升机制，跳升幅度较大（如300BP或400BP），使得续期成本上升，因此赎回动力增强。
   • 无利率跳升机制的永续债，其续期成本较低，可能更倾向于续期。

3. 利息递延的风险

   • 发行人拥有利息递延权，在资金紧张时可推迟支付利息，且不构成违约。
   • 投资者面临本金回收风险和利息保障风险，尤其在发行人信用资质较低时，风险更为突出。

4. 市场趋势与案例

   • 截至2018年11月30日，已有59期永续债完成偿付，2018年12月还有16期进入行权期。
   • 典型案例包括“17凤凰MTN002”和“15中城建MTN002”等，其选择续期或利息递延均与融资成本、流动性状况及主体评级变化密切相关。

关键信息

永续债的票息调整方式

• 多数永续债（约98%）设置利率跳升机制，跳升幅度从200BP到500BP不等。
• 少数永续债（约3%）没有利率跳升机制，利率调整为基准利率加上基本利差。
• 部分永续债未公开披露利率调整方式，存在一定的条款不确定性。

永续债的续期与赎回情况

选择赎回的永续债

• 发行人特点：多为地方国企和央企，行业以采掘和建筑为主。
• 评级分布：初始评级以AAA和AA+为主，占发行规模的89%。
• 影响因素：再融资能力强，且利率跳升机制使其续期成本过高。

选择续期的永续债

• 发行人特点：以地方国企和央企为主，行业以综合和公用事业为主。
• 评级变化：多数主体在存续期间评级下调，部分主体评级被下调至A级或更低。
• 影响因素：再融资能力下降、流动性紧张、利率跳升后仍具备成本优势。

永续债的特殊条款

• 利息递延：不构成违约，但会增加投资风险。
• 续期机制：发行人可以选择延长债券期限，但续期后利率可能上升或保持不变。
• 重定价周期：部分永续债的重定价周期与续期周期不一致，存在条款差异。

投资风险提示

• 信用风险：弱资质主体可能选择续期或利息递延，导致投资者面临本息回收风险。
• 政策风险：永续债的发行与赎回行为可能受到政策变化的影响。

结论

永续债的续期与赎回决策复杂，受融资成本、再融资能力和主体评级变化等多重因素影响。投资者需关注永续债的条款设置，特别是利率跳升机制和利息递延条款，以评估潜在风险和投资价值。随着永续债存量增加，未来更多债券将进入行权期，投资者应谨慎评估发行主体的资质和条款设计，以做出合理的投资决策。