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以ADR为鉴，瞻CDR之路

核心内容概述

本报告围绕中国存托凭证（CDR）展开，分析其背景、借鉴的ADR流动性情况以及可能对A股市场带来的影响。同时，报告对上周A股的流动性状况进行了跟踪分析，包括资金流动、市场情绪、利率变化等。

主要观点

1. CDR的来历

• 定义：CDR（Chinese Depository Receipt）是中国存托凭证，是一种允许境外上市公司在A股市场发行并交易的金融工具。
• 机制：CDR由境内存托银行发行，代表境外上市公司的股票，可在A股市场以人民币交易结算。
• 历史背景：CDR最早由香港政府于2001年提出，但因各种原因未能落地。近年来，随着监管层鼓励新经济企业回归A股，CDR可能成为独角兽企业回归的重要途径。
• 目的：为红筹股公司提供间接融资渠道，满足其在A股市场融资需求，优化资产结构。

2. ADR的流动性分析

• 流动性表现：ADR与普通股流动性无明显差异，且在美上市的中国科技股独角兽（如BAJ）日均换手率甚至高于美国科技股独角兽（如FAAMG）。
• 参考意义：ADR的流动性表现可作为CDR流动性预期的参考依据，表明CDR在A股市场可能具备良好的流动性。

3. CDR对A股的影响预测

• 短期影响：预计CDR推出将提高市场对成长股的风险偏好，短期内利好成长股。
• 中长期影响：在防风险背景下，CDR将在监管控制下稳步推进，对股市资金分流影响有限。
• 流动性预期：CDR将成为A股市场的重要组成部分，流动性与普通A股无明显差异。

关键信息

一、股市流动性跟踪（2018年3月第1期）

• 上周A股资金净流入：9亿元，环比略有下降。
• 资金流入来源：
  • 一级市场：IPO融资净流入108亿元，前一周为-3亿元。
  • 二级市场：融资余额增加101.57亿元，陆股通净流入55亿元，港股通净流入4亿元。
• 产业资本：重要股东净增持8亿元，其中化工板块增持7.5亿元。
• 新发基金：股票型+混合型基金新发规模为2亿元，环比下降4亿元。
• 交易费用：上周交易费用为45亿元，环比下降38亿元。
• 市场情绪：
  • 融资交易占比为9.7%，环比下降11.1%。
  • 日度换手率为0.7%，环比上升0.1%。
  • 股指期货多空情绪指标为88.7%，环比下降1.6%。
  • 机构资金流向为-198亿元，环比下降220亿元。
• 限售股解禁：本周限售股解禁市值合计983亿元，未来两周将有45只股票解禁。
• QFII & RQFII：
  • QFII净额2月增加132亿元，1月与上期持平。
  • RQFII净额2月增加20亿元，1月增加53亿元。

二、全市场流动性跟踪

1. “量”：货币投放及派生

• 基础货币投放：上周公开市场净投放1200亿元，环比减少3400亿元。
• 信用货币派生：
  • 1月M1增速15.00%，M2增速8.60%。
  • 新增社融30603亿元，环比增加19205亿元。
  • 金融机构新增人民币贷款29000亿元，环比增加23156亿元。
  • 居民中长期贷款新增5910亿元，环比增加2798亿元。

2. “价”：资金利率及汇率

• 货币市场：
  • SHIBOR隔夜利率上升21BP，7天回购利率上升38BP。
• 国债市场：
  • 1年期国债收益率下降11BP，10年期国债收益率下降3BP。
  • 期限利差放宽8BP。
• 信用债市场：
  • 5年期企业债收益率下降10BP，信用利差与上期持平。
• 理财市场：
  • 人民币理财产品收益率（3个月）下降1BP。
• 票据市场：
  • 长三角、珠三角票据贴现率均下降5BP。
• 外汇市场：
  • 美元兑人民币汇率下降0.23%，人民币小幅升值。

风险提示

1. CDR对A股影响与预期不符：可能因市场接受度、政策执行等因素导致实际效果与预期存在偏差。
2. A股波动超预期：市场情绪波动可能对CDR的推出和流动性产生影响。

数据来源与联系信息

• 数据来源：Wind，广发证券发展研究中心
• 分析师：
  • 戴康（S0260517120004）：CFA，中国人民大学经济学硕士，8年A股策略研究经验。
• 联系人：
  • 陈伟斌（gfchenweibin@gf.com.cn）：CPA，复旦大学经济学硕士。

报告结构

• 目录索引：
  • 一、本期话题：CDR
  • 二、股市流动性跟踪
  • 三、全市场流动性跟踪——“量”
  • 四、全市场流动性跟踪——“价”
  • 风险提示
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