20180306-光大证券-固定收益周报_市场的分歧_15页_1mb

市场的分歧总结

核心内容

当前债券市场存在明显的分歧，主要集中于对未来流动性的预期，而对监管政策的争议相对较小。多数投资者认为流动性宽松将长期持续，但我们的观点是流动性盛宴已接近尾声，监管政策可能超预期，因此当前债市风险大于机会。

主要观点

• 流动性宽松的原因：

  • 初年以来，DR007和R007的月均值远低于2017年12月水平。
  • 多个因素制约了人行回笼流动性的节奏，包括春节走款、两会期间的流动性需求以及资本市场波动。

• 流动性宽松的终结：

  • 流动性宽松不可能长期持续，两会结束后，美联储议息决议日和3月下旬的资金周期性紧张将共同作用，推动流动性回归正常。
  • 春节后，R007的周均值逐步回升，显示流动性正在收紧。
  • 人行已经开始通过暂停OMO操作来逐步回笼资金，而非等待两会结束。

• 货币政策与监管政策的关系：

  • 货币政策倾向于对冲监管政策的影响，但难以实现完全对冲。
  • 历史数据显示，即使有对冲措施，短端资金利率仍会上升。
  • 2018年DR007、R007的中枢将高于2017年下半年。

• 政策动向：

  • 预计2018年将多次上调OMO利率，以控制货币总量。
  • 中美利差回落至100bp以下，人行有动力通过加息维持汇率稳定。

• 风险提示：

  • 监管政策可能高于市场预期，带来市场波动。

关键信息

• 市场分歧：投资者对未来流动性是否持续存在较大分歧。
• DR007与R007：1月和2月的DR007均值分别为3.23%和3.07%，远低于17年12月的3.69%。
• 流动性变化：春节后R007周均值上升40bp，人行已开始逐步回笼流动性。
• OMO操作：上周共进行9笔逆回购操作，规模3900亿元，未到期回购操作存量为5.75万亿元。
• 利率债发行：上周共发行利率债1186.96亿元，下周计划发行规模为1039.6亿元。
• 国债收益率：2018年3月2日，利率债收益率普遍下行，其中1Y国债收益率下行10.44bp。
• 同业存单：截至2018年3月2日，同业存单存量为8.25万亿元，净发行3542亿元。
• 国债期货：五年期合约TF1803上涨0.02%，TF1806下跌0.02%，十年期合约T1806上涨0.04%。
• 市场建议：在监管政策落地后，可关注信用利差扩大和高收益资产涌现，建议关注短久期、高收益的国企品种。

结论

当前市场流动性宽松局面正在逐步终结，监管政策的不确定性增加，债市风险大于机会。投资者应谨慎操作，静待监管政策带来的机会，关注流动性变化和政策动向，合理配置资产。