固定收益研究专题报告：1月流动性前瞻，边际有所收紧-20210118-华安证券-28页_987kb

1月流动性前瞻：边际有所收紧

核心内容

本报告对2021年1月的中国流动性环境进行了前瞻性分析，重点预测了外汇占款、M0和库存现金、财政存款、缴准、公开市场操作以及债券供给等因素对流动性的综合影响。整体来看，1月流动性仍相对宽松，但相比12月边际有所收紧。央行将通过适当的对冲工具保持流动性合理充裕。

主要观点

• 外汇占款：预计1月外汇占款环比增加50亿元，对流动性正面影响较小。
• M0和库存现金：预计1月M0环比增加15000亿元，商业银行库存现金环比增加2000亿元，合计对流动性形成约13000亿元的负面影响。
• 财政存款：预计1月财政存款环比增加4000亿元，对流动性形成收紧压力。
• 缴准：预计1月缴准基数环比增加12000亿元，法定准备金率在9%左右，综合影响对流动性偏负面。
• 公开市场操作：1月到期逆回购、MLF、国库定存等共计回笼流动性10100亿元，央行将采取对冲措施以维持流动性合理充裕。
• 债券供给：预计1月利率债总发行量为8500亿元，环比减少2400亿元，对流动性形成一定正面影响。

关键信息

1. 外汇占款

• 外汇占款总体较为稳定，预计1月环比增加50亿元。
• 外汇储备预计环比增加250亿美元，人民币汇率预计震荡，对流动性影响不大。

2. M0和库存现金

• M0预计环比增加15000亿元，对流动性形成明显压力。
• 商业银行库存现金预计环比增加2000亿元，对流动性形成小幅负面影响。
• 综合影响预计为13000亿元，对流动性呈偏负面趋势。

3. 财政存款

• 1月财政存款预计环比增加4000亿元，主要受财政支出增加影响。
• 财政收入预计为5500亿元左右，环比增加500亿元，对流动性形成一定收紧压力。

4. 缴准

• 预计1月缴准基数环比增加12000亿元，加权平均法定存款准备金率在9%左右。
• 缴准金额预计为1080亿元，对流动性产生负面影响。

5. 公开市场操作

• 1月到期逆回购、MLF、国库定存等共计回笼流动性10100亿元，较12月略有减少。
• 央行预计采取相应对冲工具以缓解资金压力，保持流动性合理充裕。

6. 债券供给

• 1月国债发行量预计为2000亿元，净融资额-1000亿元。
• 地方政府债发行量预计为4000亿元，净融资额3000亿元。
• 政策性银行债发行量预计为2500亿元，净融资额-2300亿元。
• 同业存单发行量预计为10000亿元，净融资额1500亿元。
• 利率债总发行量预计为8500亿元，环比减少2400亿元，对流动性有一定正面作用。

12月资金面回顾

• R007均值为2.3446%，低于11月28.31bp。
• DR007均值为1.0590%，低于11月82.68bp。
• 资金面整体较为宽松，流动性较为充裕。

金融监管与经济政策

• 动产和权利担保统一登记：自2021年1月1日起，动产和权利担保在全国统一登记，有利于中小企业融资。
• 普惠小微企业贷款延期还本付息政策和信用贷款支持计划：延续至2021年，继续支持小微企业。
• 公司信用类债券信息披露管理办法：统一信息披露标准，提高透明度和市场约束力。
• 中央经济工作会议：强调政策连续性、稳定性、可持续性，保持流动性合理充裕，支持实体经济。
• 央行行长易纲：提出建设现代中央银行制度，推动高质量发展，保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。
• 银保监会主席郭树清：强调金融监管应与实体经济结合，防控系统性金融风险。

风险提示

• 政策超预期：政策调整可能对流动性产生意外影响。
• 海外疫情及政治风险：国际环境不确定性可能影响外汇占款及人民币汇率。

小结

1月流动性整体仍相对宽松，但边际有所收紧。主要影响因素包括财政存款增加、M0和库存现金上升、缴准增加及公开市场操作回笼流动性，但债券供给减少对流动性形成一定支撑。央行将通过适当的对冲工具，维持流动性合理充裕。整体来看，流动性环境将保持平稳，但需关注政策变化和外部风险。