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1806号文：没那么“松”的放松

核心内容

2018年12月12日，发改委发布《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》（1806号文），旨在促进实体企业融资，推进企业债券发行核准“放管服”改革。该文件明确了优质企业的支持范围，对信用债市场产生一定影响，但整体放松力度有限。

主要观点

1. 优质企业名单发布，地产企业回归正面清单

   • 1806号文共列出141家优质企业，涵盖房企（18家）、城投（32家）、民企（17家）等市场关注主体。
   • 地产企业首次出现在正面清单中，显示出政策对房地产行业的部分支持，有助于提振市场信心。

2. 政策延续性强，放松力度有限

   • 多数条款沿用前期规定，如发债指标限制仍为净资产的40%。
   • 鼓励“债贷组合”融资模式，但未放松对房地产投资和过剩产能投资的限制。
   • 债券募集资金用于补充营运资金的比例由40%提高至50%，但整体吸引力仍有限。

3. 优质企业融资结构优化，但依赖度不高

   • 优质企业以AAA等级为主，外部融资渠道畅通，债券融资占比仅为19%。
   • 尽管政策利好，但对高等级企业而言，边际改善作用有限。
   • 城投和地产企业虽存在融资压力，但债券融资依赖度仍较低。

4. 信用债市场情绪改善，但整体表现分化

   • 上周信用债一级发行规模维持高位，达到1957.40亿元，净融资量显著提升。
   • 二级市场交易量达4413.12亿元，信用利差收窄，市场情绪向好。
   • 不同行业表现分化，部分行业超额利差收窄，部分行业利差走阔。

关键信息

• 政策背景：1806号文是发改委为促进实体企业融资、优化企业债发行管理而发布的。
• 优质企业标准：基于主体评级、行业导向、信用状况及经营指标（如资产总额、营业收入、资产负债率）筛选，共141家企业符合标准。
• 政策影响：对地产、城投和民企的融资支持有所提升，但受限于政策延续性，实际放松力度有限。
• 市场反应：信用债一级发行规模维持高位，二级市场交易活跃，但不同行业表现分化，超额利差收窄为主，部分行业利差走阔。
• 风险提示：政策变动超预期、超额利差计算方式可能存在偏差。

信用品一周回顾

一级发行

• 上周信用债发行规模为1957.40亿元，净融资564.86亿元。
• 建筑装饰行业发行规模大幅上升，综合行业略有下降。
• 企业债发行规模提升，显示政策对市场情绪的提振作用。

二级市场表现

• 二级市场交易量为4413.12亿元，信用债交易情绪提高。
• 利率债收益率上行，带动信用债收益率小幅上升。
• 中票信用利差收窄，城投债利差走阔，显示市场对不同信用等级债券的偏好有所变化。

违约与评级调整

• 上周有4只债项违约，均非首次违约主体，对市场影响较小。
• 8家企业主体评级下调，其中5家为民企，多为前期已发生违约主体。
• 44.45亿元债券取消发行，显示市场融资环境有所改善。

总结

1806号文虽在一定程度上放松了企业债发行政策，但整体放松力度有限，多数条款延续前期规定。优质企业名单的发布对地产和城投企业有一定提振作用，但其对债券融资的依赖度仍然不高。信用债市场情绪有所改善，一级发行规模维持高位，二级市场交易活跃，但不同行业表现分化，超额利差以收窄为主，部分行业利差走阔。整体来看，政策对市场的影响有限，需关注后续政策变动及市场实际融资需求的变化。