20181216-混沌天成-国债周报_止盈盘压力叠加政策放松预期_债市短期调整_33页_2mb

止盈盘压力叠加政策放松预期，债市短期调整

核心内容

本周债市整体呈现调整态势，主要受到止盈盘获利了结以及市场对减税降费和地产基建政策放松的预期影响。同时，资金面趋紧进一步加剧了市场波动。尽管经济下行压力和货币政策宽松仍为债市提供支撑，但短期调整或持续。

主要观点

• 债市走势：本周债市调整，国债期货主力合约T1903下跌0.57%，TF1903下跌0.21%。十年期国债收益率周内上行6.15bp至3.3468%，长短端利差再度走阔。
• 资金面：央行连续36日暂停逆回购操作，周五等额续作2680亿MLF，操作利率保持3.3%不变。后半周资金面趋紧，DR007和R007分别上行14bp和30bp。下周无逆回购到期，但有1200亿元国库现金定存到期。
• 政策面：中央政治局会议强调“六稳”政策，增加“提振市场信心”措辞，未提及房地产调控放松，发改委发布支持企业债融资文件，推升市场对地产政策放松的预期。
• 经济数据：11月经济数据显示经济下行压力依然较大，制造业投资增速受利润回落和产能利用率放缓压制，基建投资低位企稳，房地产投资维持高开工、弱销售格局，地产下行风险加剧。
• 市场情绪：交易盘看多情绪拥挤，叠加年末获利了结意愿，短期债市或延续调整格局，但中长期长端收益率下行趋势未改。

关键信息

国债期货市场

• 基差走势：TF1903和T1903基差均有所扩大，净基差维持高位。
• 价差走势：TF合约跨期价差上行，T合约跨期价差整体上行，但十年期远期利率小幅下行。
• 持仓变化：TF1903周内减仓1219手，T1903减仓364手，情绪高点为周四。

现券收益率

• 国债收益率：现券收益率同步上行，1年期国债收益率上行1.92bp，十年期国债收益率上行6.15bp至3.3468%。
• 国开债收益率：国开债收益率上行，10年期国开债收益率上行5.73bp至3.7774%，1年期国开债收益率上行8.52bp至2.9342%。
• 利差变化：国债与国开债利差有所反弹，长短端利差走阔。

资金面分析

• 货币市场利率：DR007和R007上行超20bp，隔夜SHIBOR上行幅度显著，7天和1个月SHIBOR分别上行7.2bp和13.8bp。
• 同业存单利率：1个月存单利率上行12bp至3.4116%，3个月和6个月存单利率保持平稳。
• 净融资：本周同业存单净融资规模为2,790.20亿元，发行总额达6,324.20亿元，到期量为3,534.00亿元。

下周关注事项

发行与到期

• 发行：附息国债1、10Y（共870亿）；河北债2、5、10、30Y（共300亿）。
• 到期：国债及政策银行债到期322.8亿（贴现国债100.1亿，农发债222.7亿）；同业存单到期4769亿。

信用与流动性

• 实体流动性：持续收缩，M1增速回落，M2增速平稳。
• 信用收缩：表外收缩速度不减，企业债券融资虽回暖，但信用收缩趋势持续。
• 信贷结构：银行风险偏好依然较弱，人民币贷款季节性反弹，但中长期贷款仍弱于去年同期，票据高增。

总结

本周债市因止盈盘压力和政策放松预期而出现短期调整，但中长期来看，经济下行压力与货币政策宽松仍是支撑债市走强的主要逻辑。资金面趋紧和市场情绪变化是短期波动的主要因素，而政策层面未有明显放松信号，显示政策定力。未来需关注下周的国际经济数据及国内政策动向，以判断债市走势。