20181213-国金证券-发改财金_2018_1806号文点评_聚焦产业龙头_城投融资改善_7页_763kb

报告摘要

聚焦产业龙头，城投融资改善 ——发改财金[2018]1806号文点评总结

核心内容

《关于支持优质企业直接融资进一步增强企业债券服务实体经济能力的通知》（发改财金[2018]1806号文）由国家发展改革委发布，旨在通过优化企业债券发行机制，支持优质企业直接融资，从而增强企业债券服务实体经济的能力。该通知在多个方面进行了政策调整，包括放宽优质企业认定标准、优化发行方式、实施“负面清单+事中事后监管”制度、强化信息披露要求等。

主要观点

支持优质企业发行企业债券：通知明确优质企业需具备AAA主体信用等级，并满足行业财务指标，鼓励优质民营企业参与发行。
优化发行方式：允许统一申报各券种额度，延长批文有效期至2年，支持灵活设置发行方案，提高资金使用灵活性。
实施“负面清单+事中事后监管”制度：明确募集资金不得用于房地产、过剩产能、风险性投资等领域，强化对资金用途的监管。
利用“正面清单”引导资金投向：鼓励资金投向国家重大战略、重点领域和重点项目，尤其是基础设施和战略性新兴产业。
强化信息披露：要求发行人披露募集资金用途、项目清单及偿债保障措施，提升市场透明度和投资者信心。

关键信息

一、优质企业认定标准

主体信用等级：需达到AAA。
财务指标：根据行业分类，设定资产总额和营业收入的最低门槛。
- 第一类行业（如服务业、零售业等）：资产总额和营业收入任一达到1000亿元即可。
- 第二类行业（如交通运输、电力等）：资产总额需超过1000亿元，营业收入需超过100亿元。
- 第三类行业（如制造业、采矿业等）：资产总额需超过1200亿元，营业收入需超过800亿元。
- 第四类行业（如建筑业、房地产业）：资产总额需超过1500亿元，营业收入需超过300亿元。
资产负债率：根据不同行业设定上限，如制造业、电力行业等，资产负债率不超过85%。

二、政策影响分析

对城投平台的影响：短期内城投平台特别是强资质主体的再融资压力缓解，融资政策边际改善，系统性风险有所降低。
对产业债的影响：行业龙头企业将成为主要受益对象，特别是重资产行业如基础建设、房地产、电力等。
利率与信用分化：利率下行趋势未变，信用分化仍将持续，民营企业受益有限。
投资建议：建议关注债务负担相对较低地区及非标占比较低的城投公司。

三、与以往政策对比

政策文件	发布时间	前期政策内容	本《通知》相关内容
2015年1327号文	2015/5/25	放宽城投类和一般企业资产负债率要求，鼓励PPP项目	强化“负面清单”，鼓励资金用于国家重点产业
2015年11月30日文	2015/11/30	强调市场化运营，信用隔离	实行“一次核准额度、分期自主发行”
2017年1358号文	2017/8/7	防范地方政府债务风险	强化信息披露和事中事后监管
2017年1958号文	2017/11/28	严查募集资金投向	引入正负面清单，明确资金用途
2018年194号文	2018/2/8	增强企业债券服务实体经济能力	优化审核流程，鼓励上市公司及其子公司发债

四、风险提示

金融去杠杆趋势不变：部分发债主体再融资接续困难可能加剧。
违约事件增加：可能导致信用利差大幅走阔，影响市场信心。

附录：符合财务指标参考标准的发债主体

产业债主要发债主体

发行人简称	主体评级	行业	资产总额（亿元）	营业收入（亿元）	资产负债率 (%)
航天集团	AAA	制造业	4,062.41	2,302.85	48.58
陕煤集团	AAA	采矿业	4,951.33	2,585.78	71.55
中粮	AAA	制造业	5,756.15	4,626.87	70.92
首钢集团	AAA	制造业	5,000.27	1,856.83	72.79
航空工业	AAA	制造业	9,360.62	4,005.32	66.65
冀中能源	AAA	采矿业	2,270.94	2,240.01	82.79
航天科工	AAA	制造业	2,879.50	2,287.48	50.68
中国石油集团	AAA	采矿业	41,824.39	23,403.16	41.36
河钢股份	AAA	制造业	2,062.81	1,089.83	74.94
同煤集团	AAA	采矿业	3,409.87	1,600.59	79.46
联想控股	AAA	制造业	3,635.31	3,162.63	76.29
吉利控股	AAA	制造业	3,283.86	2,782.65	67.27
陕西有色	AAA	制造业	1,363.16	1,261.49	65.63
中国有色集团	AAA	采矿业	1,271.04	1,237.52	68.92
北汽集团	AAA	制造业	3,554.00	2,508.36	67.38
比亚迪	AAA	制造业	1,921.08	1,059.15	66.33

房地产业主要发债主体

发行人简称	主体评级	行业	资产总额（亿元）	营业收入（亿元）	资产负债率 (%)
万达商业	AAA	房地产业	6,891.05	1,355.67	64.76
保利发展	AAA	房地产业	6,964.52	1,463.06	77.28
万科	AAA	房地产业	11,653.47	2,428.97	83.98
保利南方集团	AAA	房地产业	7,000.36	1,473.54	77.46
葛洲坝集团	AAA	房地产业	1,885.36	1,070.05	73.62
恒大地产	AAA	房地产业	15,700.62	3,022.33	83.52
保利集团	AAA	房地产业	9,043.63	2,491.99	77.61
首开股份	AAA	房地产业	2,404.63	366.78	80.59
绿城集团	AAA	房地产业	2,098.96	349.65	84.76
中海地产	AAA	房地产业	2,873.88	510.35	67.15
招商蛇口	AAA	房地产业	3,326.21	754.55	72.11
金地集团	AAA	房地产业	2,079.42	373.32	72.13
华夏幸福	AAA	房地产业	3,758.65	596.35	81.10
龙湖	AAA	房地产业	3,412.72	669.77	66.79
华侨城	AAA	房地产业	2,174.63	423.41	69.89
泰达建设	AAA	房地产业	3,199.48	584.24	76.74
上海地产集团	AAA	房地产业	2,781.45	398.37	69.00

总结

《通知》的出台标志着企业债券政策进一步向优质企业倾斜，通过优化发行流程、强化监管和信息披露，提升企业债券服务实体经济的能力。在当前非标融资萎缩、表内信贷乏力的背景下，该政策有助于缓解部分企业的融资难题，但对民营企业的支持有限。同时，城投平台融资政策边际改善，但需关注其债务负担和非标占比。总体来看，政策对行业龙头和重资产行业有较大利好，但需警惕金融去杠杆带来的风险。

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