20181216-申万宏源-宏观经济周报第5期_如何看待11月经济表现的边际变化__18页_1mb

2018年12月16日宏观经济周报总结

核心内容

本报告分析了2018年11月中国经济的边际变化，从投资、消费、出口、工业生产、金融数据、财政数据、周度数据及国内政策等多个维度进行综合评估，为2019年经济走势和政策预期提供参考。

主要观点

1. 积极因素

• 投资逐步改善：11月固定资产投资的实际增速回升，主要受制造业投资强劲、基建投资边际改善以及房地产投资保持平稳影响。
• 消费实际增速回升：尽管社零名义增速大幅回落，但实际增速出现边际改善，部分商品品类如日用品、家电音像等增速显著上行。
• 出口维持相对高位：人民币计价出口增速仍维持在10%以上，尽管美元计价增速回落，但“抢出口”逻辑影响有限，贸易争端对19年出口冲击或将可控。

2. 现存压力

• 工业生产偏弱：11月规模以上工业增加值增长5.4%，低于预期，主要受化工、汽车、非金属矿物制品等行业拖累。
• 金融数据结构性失衡：社融存量增速持续下行，表外融资仍净减少，企业中长贷需求不足，对基建投资增速形成抑制。

关键信息

投资改善

• 1-11月固定资产投资累计名义同比5.9%，连续3个月回升。
• 制造业投资增速持续上行，1-11月增长9.5%，为连续8个月回升。
• 基建投资增速连续两个月边际改善，全口径基建增速回升至1.2%。
• 地产投资增速下行放缓，1-11月累计增速维持9.7%，新开工面积增长16.8%。

消费数据

• 11月社零实际同比小幅回升至5.8%，为4个月来首次回升。
• 汽车和石油制品类消费仍是拖累因素，增速分别为-10%和-8.6%。
• 日用品、家电音像、粮油食品等品类消费增速显著提升。

出口表现

• 11月美元计价出口同比增速大幅回落至5.4%，主因高基数和前期人民币贬值。
• 人民币计价出口仍维持10.2%的高增，高于上半年水平。
• 对美出口增速保持相对高位，显示贸易争端对出口影响有限。

工业生产

• 11月规模以上工业增加值增速回落至5.4%，低于预期。
• 专用设备制造、黑色金属冶炼等部分行业表现较好。
• 电子设备制造增速小幅回落，但未反映出口显著下滑。

金融数据

• 11月新增信贷1.25万亿，同比多增1267亿，但结构仍偏弱。
• 企业中长贷需求低迷，社融存量增速降至9.9%。
• 表外融资持续净减少，企业债融资回暖，但整体结构仍需改善。

财政数据

• 11月公共财政收入同比下跌5.4%，支出同比下跌0.8%。
• 基建类支出增速加快，显示财政对基建的支持力度增强。
• 地方政府专项债发行基本完成，对社融贡献消退。

周度数据跟踪

• 实体经济：生产边际改善，发电耗煤同比跌幅收窄至0.3%，但汽车销售和土地成交面积下滑。
• 货币政策与流动性：月中流动性小幅趋紧，R007利率和10Y国债收益率均有所回升。
• 汇率：美元指数上行，人民币汇率小幅回落，但预计19年美元指数将回落，人民币汇率有望企稳或小幅回升。

国内政策

• 政治局会议：强调稳增长和改革开放，提出推动制造业高质量发展、推进增值税结构性减税等政策方向。
• 中美贸易谈判：宣布暂停对自美进口汽车加征关税3个月，显示谈判进展顺利。
• 国资改革：新增10户国有资本投资运营公司试点，推动混合所有制经济发展。

经济预测

综合11月经济表现及基数效应，预计2018年第四季度GDP实际同比增速小幅回升至6.6%，全年GDP同比增速维持6.7%不变。同时，期待19年政策方向明确，如增值税结构性减税、财政赤字率扩大等，以进一步推动经济复苏。

图表概览

• 图1：投资增速回升
• 图2：制造业投资改善，地产投资维持高位
• 图3：新增贷款结构及同比变化
• 图4：新增社融总量与社融存量同比
• 图5：财政收入和支出增速放缓
• 图6：基建相关支出增速加快
• 图7：6大电厂日均耗煤量环比上升17.5%
• 图8：全国钢铁高炉开工率下降0.1%
• 图9：30大中城市商品房销售走弱
• 图10：100大中城市土地供应走弱
• 图11：秦皇岛Q5500煤价格周环比下降1.1%
• 图12：布伦特原油、WTI原油期货结算价
• 图13：LME3个月铜、铝、锌价格变动
• 图14：BDI指数周环比上升1.9%
• 图15：全国水泥价格指数周环比下降0.3%
• 图16：螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷价格
• 图17：蔬菜、水果、猪肉的平均批发价变动
• 图18：前海农产品生鲜、蔬菜价格变动
• 图19：R007利率抬升
• 图20：10Y国债收益率下行
• 图21：CNY、CNH汇率及美元指数变动

机构信息

• 证券分析师：秦泰、王健、余子珍、李华磊
• 研究支持：蔡璐婧、汤莹
• 联系人：余子珍（8621-23297818×7595，yuzz@swsresearch.com）
• 机构销售团队：
  • 华东：陈陶（021-23297221，13816876958，chentao1@swhysc.com）
  • 华北：李丹（010-66500631，13681212498，lidan4@swhysc.com）
  • 华南：陈雪红（021-23297530，13917267648，chenxuehong@swhysc.com）
  • 海外：胡馨文（021-23297753，18321619247，huxinwen@swhysc.com）

法律声明

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