20170904-中泰证券-美尚生态-300495.SZ-PPP园林驱动加速成长_员工持股激励增强_16页_1mb

报告摘要

美尚生态(300495)投资总结

核心内容

美尚生态是一家在生态景观建设领域具有显著优势的公司，主营业务包括生态修复与重构、园林景观建设等。2015年IPO上市后，公司通过收购金点园林与绿之源，实现了业务的快速扩张，并在PPP模式的推动下加速成长。公司展现出优秀的成长能力与产业链整合能力，2016年以来收入复合增速达23.8%，净利润复合增速达24.1%。分析师夏天给出买入评级，目标价为21.25元，对应2018年25倍PE。

主要观点

公司成长性突出：2016年公司实现营业收入10.55亿元，净利润2.09亿元，分别增长81.77%与89.30%。2017年上半年实现营业收入8.17亿元，净利润1.11亿元，分别增长158.59%与57.01%。
业务协同效应显著：通过收购金点园林和绿之源，公司补齐了地产园林和生态修复短板，实现了业务协同与资源整合，增强了整体竞争力。
PPP2.0模式创新：公司积极研发PPP2.0模式，通过引入产业合作方和整合资源，推动项目多元化发展，形成“增量”收入，提升盈利能力。
在手订单充足：截至2017年上半年，公司已签约未完工合同金额达36.63亿元，为公司未来业绩增长提供了坚实保障。
大股东增持彰显信心：公司董事长王迎燕及其一致行动人增持公司股票，表明对公司未来发展的信心。
投资建议：公司预计2017-2019年归母净利润分别为3.6亿元、5.1亿元和7.1亿元，对应EPS分别为0.60元、0.85元和1.18元，当前PE为24.8倍，目标价为21.25元，对应2018年25倍PE。

关键信息

公司基本信息：
- 总股本：601百万股
- 流通股本：230百万股
- 市价：14.92元
- 市值：89.7亿元
- 流通市值：34.35亿元
财务预测：
- 2017年归母净利润：3.6亿元
- 2018年归母净利润：5.1亿元
- 2019年归母净利润：7.1亿元
- EPS预测：0.60/0.85/1.18元
- PE预测：24.8/17.6/12.7倍
业务构成：
- 生态修复与重构：45%
- 地产园林景观：33%
- 市政园林景观：19%
- 其他业务：3.7%
订单情况：
- 截至2017年上半年，已签约未完工合同201个，合计金额36.63亿元
- 工程类（含PPP）：153个，合计36.37亿元
- 设计类项目：48个，合计2594万元
并购情况：
- 收购金点园林：对价7.08亿股份支付+7.92亿现金支付
- 收购绿之源：对价8000万元现金支付
股东增持：
- 大股东王迎燕及其一致行动人增持公司股票，合计增持不超过2亿元
风险提示：
- PPP落地不达预期风险
- 订单向收入转化低于预期风险

行业分析

城镇化驱动：我国城镇化率从1978年的17.90%提升至2016年的57.35%，仍有较大提升空间。2020年城市建成区绿地率目标为38.9%，人均公园绿地面积目标为14.6平方米。
PPP模式发展：2017年上半年PPP项目成交金额同比增长65%，二季度单季成交1.8万亿元，环比增长70%。PPP模式持续稳健推进，成为公司增长的重要引擎。
特色小镇发展：政策框架已搭建完毕，进入推广期。预计2017年将是特色小镇订单落地的大年，公司有望受益于这一趋势。