园林深度之二_园林公司是否被低估_BT时代到PPP时代从数据看园林公司变化_18页_1mb

园林行业从BT到PPP模式的变迁与分析

核心内容概述

本报告分析了中国园林行业从BT（建设—移交）模式向PPP（政府和社会资本合作）模式的转型过程，探讨了PPP模式对行业发展的推动作用及其带来的变化。报告指出，尽管PPP模式下园林公司的盈利能力有所下降，但其增长可持续性更强，现金流改善明显，行业集中度进一步提升，且当前估值处于历史低位，存在低估机会。

主要观点

1. 模式变迁背景

• BT模式：2003年兴起，2013年因地方政府债务问题被政策限制，逐渐退出历史舞台。
• PPP模式：2014年正式出台鼓励政策，2015年进入发展元年，2017年进入规范阶段。
• 政策驱动：BT模式因债务风险被禁止，PPP模式则被政府作为更可持续的融资手段推广。

2. PPP模式的高增长可持续性

• 增长水平：PPP时代的增速与BT时代相当，但政策持续性和融资模式先进性使其增长更可持续。
• 龙头公司表现：PPP时代龙头公司收入和利润增速不逊于BT时代，且订单规模实现百亿级别突破。

3. 盈利能力与周转率

• 毛利率下降：PPP时代毛利率低于BT时代，但有所恢复，部分原因是订单规模扩大及项目打包。
• 净利润率提升：2016年后净利润率持续回升，但仍低于BT时代。
• ROE上升趋势：PPP时代由于周转加快和杠杆率提高，ROE呈上升趋势，较BT时代更具潜力。
• 现金流改善：PPP时代收现比保持在70%以上，经营性现金流净额显著转正。

4. 行业集中度提升

• 集中度变化：BT时代CR4从1.42上升至4.29%，PPP时代CR4从3.86上升至6.10%，提升速度加快。
• 龙头受益：PPP模式对综合能力要求更高，龙头公司更易获得项目和市场份额。

5. 行业增长趋势

• 传统市政园林：增速放缓，但生态建设投资持续高增长。
• 生态建设投资：2017年完成额达3822.34亿元，同比增长23.90%，连续5年保持20%以上增速。

6. 当前估值分析

• 估值水平：园林板块当前市盈率处于历史低位，预测市盈率14.7倍。
• 估值差消除：园林板块与建筑板块的估值差已基本消除，但成长性优于建筑板块。
• 投资建议：认为当前园林公司存在低估，建议增持。

关键信息

• 主要公司：东方园林、棕榈股份、铁汉生态、普邦生态、蒙草生态、岭南股份。
• 数据时间范围：2010-2017年。
• 主要财务指标变化：
  • 收入与利润：BT时代增长迅速，PPP时代增长势头不减。
  • 毛利率：BT时代平均30%，PPP时代降至26.21%，但有所恢复。
  • 净利润率：BT时代平均14%，PPP时代降至11%。
  • ROE：BT时代下降，PPP时代上升。
  • 收现比：BT时代下降至53.7%，PPP时代保持在70%以上。
  • 资产负债率：2016-2017年显著上升，平均提高8.73个百分点。
• 政策影响：
  • BT模式：2012年政策限制，导致行业降温。
  • PPP模式：2014年鼓励政策，2017年规范政策，推动行业可持续发展。

投资建议

• 投资评级：增持。
• 重点推荐：岭南园林（2018年业绩领涨）。
• 第二梯队关注：铁汉生态、蒙草生态、东方园林，因其在PPP模式下表现突出。

风险提示

• 项目进展不达预期。
• 现金流改善不及预期。
• 政策环境变化风险。

图表概览

• 图表1：园林行业主要上市公司一览表。
• 图表2-3：BT模式政策梳理与2013年地方政府债务审计结果。
• 图表4：PPP模式政策梳理。
• 图表5-8：6家园林公司收入、利润、毛利率、净利率及收现比变化。
• 图表9-10：4家园林公司与蒙草生态订单金额变化。
• 图表11-12：销售毛利率与净利润率变化。
• 图表13-15：ROE、收现比、经营性现金流净额变化。
• 图表16-17：资产负债率与财务费用率变化。
• 图表18-21：总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率变化。
• 图表22-26：园林板块收入、利润、毛利率、净利率、收现比与财务费用率数据。
• 图表27-28：园林行业集中度CR4与CR50变化。
• 图表29-31：园林绿化与生态环境投资完成额变化。
• 图表32-33：园林板块估值水平与行业对比。

附录

• 盈利预测表：提供2018-2020年EPS与PE预测数据。

以上总结涵盖文档的核心内容、主要观点及关键信息，结构清晰，便于快速理解园林行业从BT到PPP模式的变迁及其对行业发展的深远影响。