2017-园林工程行业深度报告：PPP驱动园林行业高增长，精选品种推荐-20170814-中泰证券-22页-1mb

园林行业投资分析总结

核心内容

园林行业在政策推动和市场扩张的双重驱动下，正迎来高增长阶段。PPP模式的推广显著提升了行业集中度和项目落地率，推动了社会资本的积极参与，为行业带来新的发展机遇。预计到2020年，园林行业市场规模将达5000亿元，行业空间广阔。

主要观点

1. 行业增长趋势明确

   • 园林行业市场规模从2006年的720亿元增长至2016年的3500亿元，CAGR为19.2%。
   • 随着“美丽中国”与“国家园林生态城市”等政策的推动，以及PPP模式的深化，预计2020年市场规模将突破5000亿元。
   • 市政园林市场空间预计为12991.2亿元，地产园林投资保持稳定，水生态治理市场预计带来600亿元新增投资。

2. PPP模式推动行业变革

   • 截至2017年6月末，全国PPP项目库累计投资额达16.3万亿元，已签约落地项目投资额3.3万亿元，落地率达34.2%。
   • PPP模式推动项目合规性提升，改善现金流，提升项目回款能力，龙头公司收现比逐年改善。
   • PPP资产证券化政策利好，拓宽了融资渠道，提高了项目承接能力。

3. 行业集中度提升

   • 园林行业竞争格局由分散向集中转变，前50强企业市场集中度达21.73%。
   • 龙头公司如东方园林、铁汉生态、岭南园林等，订单和业绩增长显著，PPP项目入库率高，利润率提升。

4. 次新股表现优异

   • 园林次新股在上市后品牌实力、融资能力和运营能力全面提升，订单增长迅猛。
   • 元成股份作为重点推荐的次新股，订单增长强劲，资产负债率低，未来业绩弹性大。

关键信息

• 市场规模：2016年约为3500亿元，预计2020年将达5000亿元。
• PPP项目：截至2017年6月，全国PPP项目库项目累计投资额达16.3万亿元，落地率达34.2%，且持续增长。
• 行业集中度：2010年至2016年，50强企业营收翻两番，市场占有率从4.53%增至21.73%。
• 次新股表现：元成股份2017年上半年归母净利润增长101.78%，估值较低，成长性强。

投资建议

• 行业评级：增持（维持）。
• 重点推荐公司：东方园林、铁汉生态、岳阳林纸、岭南园林、元成股份。
• 次新股推荐：元成股份，重点推荐；建议关注天域生态。

风险提示

• 固定资产投资增速下滑风险。
• PPP政策变动风险。
• 订单转化率下降风险。

图表目录

• 图表1：历年来园林行业政策梳理
• 图表2：我国城镇化率情况
• 图表3：市政园林规模及增速
• 图表4：地产园林估算规模及增速
• 图表5：生态保护和环境治理业投资额及增速
• 图表6：人均公园绿地面积和建成区绿地率
• 图表7：市政园林未来市场空间概算
• 图表8：园林行业历年市场空间及预计（亿元）
• 图表9：园林行业前50强营收及市场占有率
• 图表10：历年园林企业排名
• 图表11：全国PPP项目成交情况（亿元）
• 图表12：2015年至今月度成交金额对比（亿元）
• 图表13：PPP项目2017年1-6月累计成交金额及增速
• 图表14：55号文PPP资产证券化部分要求
• 图表15：园林龙头公司17年1-6月份业绩情况
• 图表16：园林龙头公司收现比情况
• 图表17：园林龙头公司17年1-6月公告订单总额及增速（剔除框架）
• 图表18：园林龙头公司PPP订单入库订单情况
• 图表19：园林次新股业务地域分布及资质情况
• 图表20：园林次新股市政及地产园林业务占比
• 图表21：园林次新股营收（亿元）
• 图表22：园林次新股营收增速
• 图表23：2016年园林次新股利润体量及订单增速
• 图表24：园林次新股订单情况
• 图表25：园林次新股毛利率
• 图表26：园林次新股净利率
• 图表27：园林次新股历年经营性现金流量净额
• 图表28：园林次新股在手现金（万元）
• 图表29：园林次新股资产负债率
• 图表30：园林次新股估值
• 图表31：园林重点公司估值情况

重点公司分析

东方园林

• 业绩增长：2017年上半年营业收入49.84亿元，同比增长70.79%；归母净利润4.68亿元，同比增长57.40%。
• 订单增长：上半年新签订单317亿元，同比增长88%；预计全年订单有望翻倍增长。
• 投资建议：给予目标价24元，对应17年30倍PE，买入评级。
• 风险提示：存货及应收账款风险，PPP政策风险。

铁汉生态

• 业绩增长：2017年上半年归母净利润2.306亿元-2.838亿元，同比增长30%-60%。
• 订单增长：上半年新签订单98.13亿元，同比增长146.9%；PPP订单占比达84%。
• 投资建议：给予目标价20.65元，对应17年35倍PE，买入评级。
• 风险提示：存货及应收账款风险，PPP政策风险。

元成股份

• 业绩增长：2017年上半年营业收入2.95亿元，同比增长41.29%；归母净利润3.05亿元，同比增长101.78%。
• 订单增长：上半年新签订单3.53亿元，同比增长显著。
• 投资建议：给予目标价48.75元，对应18年25倍PE，买入评级。
• 风险提示：存货及应收账款风险，PPP政策风险。