20170322-国金证券-铁汉生态-300197.SZ-园林翘楚再度起航_订单兑现持续增长_21页_2mb

报告摘要

铁汉生态（300197.SZ）深度研究报告总结

核心内容

铁汉生态是一家国家级高新技术企业，专注于生态环保、生态景观和生态旅游三大领域。公司自2011年在创业板上市以来，业绩持续增长，2016年实现营业收入45.86亿元，同比增长75.5%；归母净利润5.25亿元，同比增长71.43%。公司2017年预计营收达92亿元，净利润9.91亿元，EPS为0.65元。公司当前股价为13.30元，目标价为19.50元，对应2017年和2018年PE分别为30倍和17倍。

主要观点

行业前景广阔：园林行业在PPP模式推动下将持续高增长，预计2017年地产园林和市政园林投资规模分别达到2100亿元和2700亿元。同时，生态修复市场预计年增速30%，2017年市场规模将达5080亿元。
PPP订单爆发：公司2016年新签订单约120亿元，订单收入比高达2.8，其中PPP订单达75亿元。2017年已签订单近17亿元，预计PPP项目将贡献营收60亿元，非PPP项目贡献40亿元，总营收有望接近100亿元。
公司竞争力强：公司长期竞争力评级高于行业均值，盈利能力良好，应收账款周转率在可比公司中最高。公司通过并购和外延扩张，实现“园林+环保+旅游”的全产业链布局。
融资与投资：公司通过设立北银铁汉、发行可转债等方式拓宽融资渠道，保障PPP项目顺利落地。北银铁汉认缴出资4.0002亿元，其中优先级出资3亿元，劣后级出资1亿元，用于支持多个PPP项目。
员工持股计划：公司实施员工持股计划，彰显内部积极性。第一期计划实现66.67%的溢价，第二期计划预计占股本4.85%，覆盖近1000名骨干员工，进一步激发公司活力。

关键信息

市场数据

项目	数值（人民币）
已上市流通A股（百万股）	788.72
总市值（百万元）	20,211.39
年内股价最高最低（元）	20.25/11.13
沪深300指数	3450.05

盈利预测

年份	营业收入（亿元）	同比增长率	归母净利润（亿元）	同比增长率	EPS（元/股）
2014A	20.03	34.44%	2.44	3.56%	0.48
2015A	26.13	30.46%	3.06	25.22%	0.38
2016E	45.86	75.49%	5.58	82.18%	0.37
2017E	91.99	100.59%	9.91	77.66%	0.65
2018E	160.00	73.93%	17.08	72.39%	1.12

估值

目标价格：19.50元，对应2017年PE为30倍，2018年PE为17倍。
可比公司：岭南园林、文科园林、美尚生态、蒙草生态，2017年平均PE为27倍。

风险提示

宏观经济政策风险：2017年经济增长目标下调，可能影响PPP项目落地速度。同时，PPI指数上行可能影响部分PPP项目的利润率。
订单执行风险：尽管订单增长迅速，但项目落地情况仍需进一步验证。

行业与市场分析

园林行业规模扩张

地产园林：2017年预计投资2134亿元，2018年2219亿元，2019年2308亿元。
市政园林：2017年预计投资2707亿元，2020年预计达3265亿元。
生态修复：2017年市场规模预计5080亿元，年增速达30%。

PPP项目推动

PPP订单增长：2016年新签订单120亿元，2017年已签订单近17亿元。
PPP项目落地：公司已签PPP项目预计2017年贡献营收50.4亿元，非PPP项目贡献41.3亿元，合计约91.7亿元。
PPP项目融资：公司设立北银铁汉，共认缴出资4.0002亿元，用于支持多个PPP项目，包括海口市滨江西带状公园二期（江滩部分）、临湘市长安文化创意园等。