20181025-新时代证券-正泰电器-601877.SH-业绩略超预期_低压龙头强者愈强_光伏业务稳健经营_4页_445kb

正泰电器2018年三季度业绩总结

核心内容

正泰电器在2018年前三季度实现了营收和净利润的双增长，营收达到191.11亿元，同比增长19.92%；净利润为27.90亿元，同比增长41.79%。其中，第三季度营收72.08亿元，同比增长19.52%；净利润10.07亿元，同比增长41.65%。公司销售毛利率为29.77%，较2018年上半年提高0.33个百分点，显示了良好的盈利能力。

主要观点

• 低压电器市场强者愈强：正泰电器在低压电器市场中凭借品牌和渠道优势，持续提升市占率。2016年推出的“正泰昆仑”产品有效打破了中低端市场的同质化竞争，而“诺雅克”品牌的成立则聚焦高端市场，并在2018年上半年实现扭亏为盈。公司预计在低压电器领域将继续实现进口替代和落后产能的降级替代，保持较高增长。

• 光伏业务稳健经营：公司继续优化电站结构，2018年前三季度运营电站1.93GW，其中分布式装机规模有所增长。尽管“531”政策导致分布式装机规模在第三季度略有下降，但公司仍对户用光伏业务保持信心。新能源消纳能力提升和可再生能源配额制即将出台，有助于改善电站收益，缓解补贴拖欠问题。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为284.90亿元，同比增长21.7%。
• 净利润：2018年前三季度为38.14亿元，同比增长34.3%。
• 毛利率：2018年为29.9%，较2017年略有提升。
• 净利率：2018年为13.4%，持续上升。
• ROE：2018年为17.4%，较2017年有所提升。
• EPS：2018年为1.77元，2019年预计为2.23元，2020年预计为2.77元。
• PE：2018年为12倍，2019年预计为10倍，2020年预计为8倍。
• PB：2018年为2.05倍，2019年预计为1.74倍，2020年预计为1.46倍。
• EV/EBITDA：2018年为8.9倍，2019年预计为7.0倍，2020年预计为5.5倍。

业务结构优化

• 2018年前三季度电站运营规模为1.93GW，其中集中式1.01GW，分布式0.92GW。
• 第三季度电费收入为6.1亿元，环比增长12%。
• 分布式装机规模较第二季度略有下降，但公司对户用光伏业务的发展信心不变。

投资评级

分析师维持“强烈推荐”评级，认为公司具备较强的成本控制能力和渠道优势，产品毛利率逆势上涨，未来发展前景良好。

风险提示

• 低压电器下游需求不及预期。
• 光伏行业发展不及预期。

财务预测摘要

估值指标

投资评级说明

• 强烈推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：未来6-12个月，公司股价预计与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：未来6-12个月，公司股价预计低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场数据

收益涨幅