20180817-广发证券-正泰电器-601877.SH-低压+光伏双驱动_业绩继续高增长_3页_480kb

正泰电器（601877.SH）总结

核心内容

正泰电器（601877.SH）作为国内低压电器行业的龙头企业，2018年上半年实现了营收和净利润的双增长。公司依托“低压+光伏”双业务驱动模式，保持了强劲的业绩表现，同时具备良好的盈利能力和成本控制能力。公司对光伏业务的稳步推进和未来业绩目标的达成充满信心，整体展现出稳健的发展态势。

主要观点

• 业绩表现强劲：2018H1公司实现营收119.02亿元，同比增长20.16%；归属净利润17.83亿元，同比增长41.87%；扣非净利润17.85亿元，同比增长52.09%。每股收益为0.83元/股，同比增长38.3%。
• 盈利能力突出：公司综合毛利率为29.4%，与去年同期基本持平，显示出较强的盈利能力。主营业务扣非净利润同比增长28%，表明公司具备良好的盈利基础。
• 低压业务增长显著：低压电器业务实现营收78.3亿元，同比增长23.2%。尽管面临原材料价格上涨的压力，公司通过内部管理优化、智能化车间应用和产品价格调整，成功提升了毛利率至33.1%，同比增长0.92个pct。
• 光伏业务稳步发展：正泰新能源上半年实现营收38.98亿元，同比增长12.7%；净利润6.42亿元，同比增长92.8%。公司持续推进组件销售和户用光伏产品的安装，预计全年业绩目标可达，符合此前的业绩承诺。
• 未来增长预期明确：预计公司2018-2020年归属净利润分别为36.5亿元、43.4亿元、51.5亿元，对应每股收益（EPS）为1.70元、2.02元、2.39元/股。2018年8月16日收盘价对应的PE分别为12.27X、10.31X、8.69X，显示估值逐步下降，投资价值上升。
• 财务稳健，现金流良好：公司经营活动现金流保持增长，2018E预计达6614百万元。资产负债率持续下降，从2016年的60.2%降至2020E的44.2%，财务结构趋于优化。

关键信息

• 业务结构：公司主要依赖低压电器和光伏两大业务板块，其中低压电器业务为传统优势领域，光伏业务为新兴增长点。
• 盈利增长驱动因素：优秀的成本控制能力、产品价格提升、内部管理优化及市场拓展。
• 业绩承诺达成情况：正泰新能源在2016-2018年期间的净利润目标分别为7亿元、8.05亿元、9亿元，上半年已实现6.42亿元，预计全年有望达成目标。
• 未来展望：公司预计在2018年下半年继续推进海外EPC项目、国内领跑者项目及4.5万套户用产品安装，进一步提升业绩。
• 估值与评级：公司当前估值较低，2018年PE为12.27X，2020年PE为8.69X，整体处于低位，具有较高的投资吸引力。公司评级为“买入”，表明其未来股价有望强于大盘15%以上。

风险提示

• 宏观经济下行风险：若宏观经济出现下滑，可能影响市场需求。
• 原材料价格上涨风险：原材料成本上升可能对毛利率产生压力。
• 海外业务拓展风险：海外业务拓展若低于预期，可能影响整体业绩增长。
• 市场竞争加剧：低压电器和光伏行业竞争激烈，需持续保持创新和市场拓展能力。

盈利预测

财务比率

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动幅度介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

分析师信息

• 分析师：陈子坤（S0260513080001）
• 经验：10年相关产业协会和证券从业经验，曾获新财富奖项。

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