20210826-中泰证券-正泰电器-601877.SH-业绩符合预期_低压_户用龙头稳健扩张_4页_689kb

报告摘要

正泰电器2021年半年报及投资分析总结

核心内容概览

正泰电器（601877）发布2021年半年报，整体业绩符合市场预期。公司上半年实现营收162.40亿元，同比增长11.16%；归母净利润18.44亿元，同比增长1.86%；扣非归母净利润16.76亿元，同比下降5.01%。每股收益为0.86元，毛利率28.15%，净利率12.22%。Q2单季度营收93.71亿元，同比增长5.16%；归母净利润17.23亿元，同比增长17.31%；扣非归母净利润10.71亿元，同比下降25.86%。公司上半年经营稳健，符合市场预期。

主要观点

低压电器业务稳健增长：公司作为国内低压电器龙头，持续强化市场地位，上半年低压电器板块营收110.58亿元，同比增长31.24%。直销业务增长显著，实现营收15亿元，同比增长70%。海外业务加速推进，国际业务营收12.93亿元，同比增长55.26%。
渠道优化与深度分销：公司持续优化经销网络，地市级覆盖率已达96%，区县覆盖率超过83%。通过“蓝海计划”等举措，渠道业务收入同比增长14.83%。
户用光伏业务持续扩张：公司为国内户用光伏龙头，拥有全产业链优势，截至2021年4月累计安装近40万户，覆盖全国12省份、500多个县。在双碳政策推动下，户用光伏市场加速扩张，公司有望充分受益。
光伏业务有所调整：公司上半年光伏业务营收53.19亿元，同比下降16.14%。但公司在地面大型电站优化、开发能力增强及制造技术升级方面取得进展，组件平均效率突破24.2%。
财务预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为48.66亿元、59.98亿元、72.99亿元，EPS分别为2.26元、2.79元、3.40元。对应2021年8月26日收盘价，PE分别为23.9倍、19.4倍、15.9倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据

营业收入：2021H1为162.40亿元，同比增长11.16%；2021Q2为93.71亿元，同比增长5.16%。
净利润：2021H1为18.44亿元，同比增长1.86%；2021Q2为17.23亿元，同比增长17.31%。
毛利率：2021H1为28.15%，同比下降3.18pct；2021Q2为28.68%，同比下降4.89pct。
净利率：2021H1为12.22%，同比下降0.77pct；2021Q2为19.37%，同比增长2.12pct。
ROE：2021H1为5.98%，同比下降1.25pct；2021Q2为5.67%，同比下降0.32pct。
每股现金流量：2021H1为0.57元，同比增长显著。

业务表现

低压电器板块：营收110.58亿元，同比增长31.24%，国内龙头地位进一步巩固。
直销业务：上半年营收15亿元，同比增长70%。
国际业务：上半年营收12.93亿元，同比增长55.26%。
光伏业务：营收53.19亿元，同比下降16.14%。公司积极布局国内外项目，优化电站结构，提升技术效率。

投资建议

评级：增持（维持）
估值：2021年PE为23.9倍，2022年PE为19.4倍，2023年PE为15.9倍。
财务指标预测：
- 2021E：营业收入40,037.4亿元，净利润4,866.3亿元，EPS2.26元。
- 2022E：营业收入48,026.1亿元，净利润5,998.1亿元，EPS2.79元。
- 2023E：营业收入56,783.5亿元，净利润7,299.4亿元，EPS3.40元。