20210503-东吴证券-正泰电器-601877.SH-年报_一季报点评_低压整装再出发_光伏户用新篇章_9页_765kb

正泰电器（601877）年报&一季报点评总结

核心内容概览

正泰电器发布2020年年报及2021年第一季度财报，整体表现稳健。2020年公司实现营业收入332.53亿元，同比增长10.02%；归母净利润64.27亿元，同比增长70.85%。剔除中控技术公允价值变动影响后，归母净利润同比下降1.73%。2021Q1营业收入68.69亿元，同比增长20.55%；归母净利润1.21亿元，同比下降64.52%，但剔除中控影响后，净利润同比增长90.05%。公司维持“买入”评级，目标价为41.2元，对应2021年20倍PE。

主要观点

• 盈利能力显著增强：2020年净利润大幅增长，主要得益于中控技术上市带来的公允价值变动，剔除后仍保持稳健增长。
• 低压电器业务稳步发展：2020年低压电器营收184.22亿元，同比增长3.05%，毛利率32.14%，同比略有下降。公司持续推进渠道创新，加强直销业务，拓展海外市场份额。
• 光伏业务持续高增长：2020年光伏营收141.32亿元，同比增长18.57%，毛利率22.01%，同比略有下降。户用业务表现亮眼，预计2021年新增装机量超3GW。
• 费用与现金流控制良好：2020年期间费用率下降至15.20%，2021Q1费用率有所上升但整体可控。经营活动现金流保持稳定，但Q1出现净流出。

关键信息

财务表现

低压电器业务

• 2020年实现营收184.22亿元，同比增长3.05%。
• 渠道分销业务实现营收111.13亿元，同比增长2.8%，渠道护城河进一步强化。
• 直销业务实现营收约20亿元，同比增长11.1%，聚焦六大行业、60余细分行业的龙头客户。
• 海外业务受疫情影响小，订单增长显著，如凯德集团数据中心、智利ENGIE风力发电等项目。

光伏业务

• 2020年实现营收141.32亿元，同比增长18.57%。
• 电站运营电费收入33.8亿元，同比增长38.5%，平均上网电价0.8元/度。
• 户用装机量1.8GW，2021年预计新增装机量超3GW，租赁模式占比有望超七成。
• EPC、组件业务稳健发展，2020年组件销量超5.2GW，同比增长39%以上。

盈利预测

• 2021年归母净利润预测为44.38亿元，同比增长20.1%。
• 2022年归母净利润预测为51.94亿元，同比增长17.0%。
• 2023年归母净利润预测为60.73亿元，同比增长16.9%。
• 给予目标价41.2元，对应2021年20倍PE。

财务指标变化

• 2020年毛利率27.8%，同比下降1.41pct；2021Q1毛利率27.42%，同比下降0.42pct。
• 2020年归母净利率19.33%，同比上升6.88pct；2021Q1归母净利率1.76%，同比下降4.23pct。
• 2020年期间费用率15.20%，同比下降0.24pct；2021Q1期间费用率18.66%，同比上升3.14pct。

现金流与资产情况

• 2020年经营活动现金流净流入48.06亿元，同比下降3.87%。
• 2021Q1经营活动现金流净流出12.02亿元，同比下降8.36%。
• 2021Q1期末应收账款89.57亿元，较期初减少7.67亿元。
• 2021Q1期末存货57.38亿元，较期初上升7.75亿元。
• 2021Q1期末预收款项18.02亿元，同比增长98.02%。

风险提示

• 宏观经济下行风险。
• 行业竞争加剧。

公司战略与组织变革

• 公司以客户为中心，推动组织流程优化，提升组织效能与人效。
• 加强国际化人才队伍建设，支持国际业务发展。
• 推进“蓝海行动”，与头部经销商合作，强化分销渠道利益绑定。
• 布局品牌体验馆、工业超市等线下渠道，提升品牌影响力。

相关研究

1. 《正泰电器公司点评报告：低压显著恢复，直销业务发力》2020-10-30
2. 《正泰电器（601877）中报点评：Q2单季高增，龙头韧性强劲》2020-08-28
3. 《正泰电器（601877）：一季度受疫情拖累，全年稳健增长可期》2020-04-30