20180206-国金证券-正泰电器-601877.SH-低压电器重回高增长_大智造_全球化_户用光伏打造业绩新增长极_43页_4mb

正泰电器（601877.SH）深度研究报告总结

核心内容概述

正泰电器是国内低压电器行业龙头企业，2016年通过收购正泰集团光伏资产，形成“低压电器+光伏”双轮驱动格局，推动公司业绩持续增长。公司具备强大的研发实力、完善的营销体系和自动化生产线，是行业解决方案提供商的代表。同时，公司积极布局海外市场，通过并购与设厂拓展全球业务。分析师给出买入评级，目标价32.8元，对应2018年20倍PE估值。

主要观点

• 双轮驱动增长：低压电器与光伏业务协同发展，2017-2019年公司归母净利润预计实现27.5亿、35亿、41.8亿元，复合增长显著。
• 行业复苏带动增长：下游房地产、电力、制造业需求改善，推动低压电器行业复苏，预计2018-2020年低压电器收入复合增长13%，净利润增长更快。
• 海外布局加速：公司通过设立海外工厂和收购海外企业，加速全球化进程，2016-2017年海外业务收入增长显著。
• 技术与产品优势：公司注重技术研发，研发投入持续增长，产品种类齐全，品质优异，拥有“昆仑”等高性价比品牌，提升整体产品竞争力。
• 解决方案提供商转型：公司围绕“一云两网”战略，拓展智能制造与新材料领域，打造行业解决方案，增强核心竞争力。

关键信息

公司基本面

• 市场数据：2016年已上市流通A股1,452.76百万股，总市值52,580.91百万元，年内股价最高30.56元，最低17.92元。
• 业绩表现：2016年归母净利润增长22.27%，2017年Q3增长24%，预计2017-2019年归母净利润复合增长显著。
• 股权结构：公司股权集中，实际控制人南存辉及其一致行动人合计持股近60%，确保公司稳定发展。
• 激励机制：实施限制性股票激励计划，激发核心人员积极性，提升管理与技术团队稳定性。

低压电器行业复苏

• 行业驱动因素：固定资产投资企稳回暖，带动低压电器行业复苏。房地产、制造业、电力等下游需求改善，推动行业增长。
• 增长预测：预计2018-2020年低压电器收入复合增长13%，净利润增长更快，受益于规模效应和大宗材料价格改善。
• 行业格局：低压电器行业竞争激烈，外资品牌占主导地位，但内资品牌通过技术突破和性价比优势逐步提升市场份额。

光伏业务发展

• 光伏资产注入：2016年注入光伏资产，打造“低压电器+光伏”双业务结构，增强公司综合实力。
• 户用光伏快速增长：户用光伏进入快速发展期，公司凭借全产业链覆盖和2000家经销商网络，成为市场领先者。
• 装机规模预测：预计到2020年户用光伏装机量达66万套，光伏板块收入复合增长18%。

海外布局

• 海外工厂设立：公司在埃及设立工厂，收购新加坡日光电气，布局全球市场，提升海外市场份额。
• 解决方案出口：通过诺雅克品牌提供“低压成套”解决方案，覆盖30多个国家和地区，提升全球竞争力。

技术与生产优势

• 研发投入：2013-2017年研发支出持续增长，技术实力领先，2016年完成新产品开发164项，获得专利授权447件。
• 自动化生产：拥有完善的数字化生产体系，提升产品品质和生产效率。
• 营销体系：具备庞大经销网络和完善的营销体系，增强市场渗透力。

结论

正泰电器凭借“低压电器+光伏”双轮驱动战略、强大的研发与生产实力、完善的营销体系和积极的海外拓展，展现出强劲的增长潜力。在行业复苏和政策支持下，公司有望持续提升市场份额，实现业绩高增长。投资建议为买入，目标价32.8元，对应2018年20倍PE估值，具备较高投资价值。