20220119-光大证券-天合光能-688599.SH-2021年业绩预增公告点评_业绩符合预期_210大尺寸产品及分布式业务贡献显著_3页_738kb

报告摘要

天合光能（688599.SH）2021年业绩预增总结

核心内容

天合光能于2021年发布业绩预增公告，预计全年实现归母净利润17.2~20.5亿元，同比增长39.92%~66.76%；扣非归母净利润14.73~18.03亿元，同比增长32.45%~62.12%。公司2021年第四季度归母净利润预计为5.64~8.94亿元，同比增长42%~125%，环比增长25%~98%。整体业绩表现符合市场预期。

主要观点

行业地位提升：公司2021年组件出货量跃居行业第二，较2020年的第四有显著提升。
大尺寸产品优势明显：公司在210大尺寸电池组件上具备领先技术，预计2021年210组件出货量为行业第一，成为业绩增长的重要驱动力。
分布式与储能业务增长显著：公司“天合富家”原装户用系统2021年上半年出货量同比增长超300%，并推出BIPV产品“天能瓦”，进一步拓展分布式市场。同时，公司成为首个通过JET认证并批量出货的中国户用储能企业，且与中石化达成战略合作，推动绿电制氢和光伏材料供应等业务发展。
未来展望积极：随着上游硅料及硅片产能释放，预计2022年全球光伏新增装机规模将超过220GW，公司组件出货有望持续增长，盈利能力将修复。
盈利预测上调：分析师上调公司2022-2023年净利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为19.89/35.79/45.71亿元，对应EPS为0.96/1.73/2.20元。当前股价对应PE为70倍，未来PE有望降至31倍。
维持“买入”评级：公司大尺寸产品和分布式业务均实现显著增长，未来盈利优势有望进一步凸显，维持“买入”评级。

关键信息

2021年关键财务指标

指标	2021E
营业收入（百万元）	54,891
净利润（百万元）	1,989
扣非净利润（百万元）	1,473~1,803
归母净利润（百万元）	1,989
EPS（元）	0.96
ROE（摊薄）	11.91%
P/E	70倍
P/B	8.4倍

2022年及2023年预测

指标	2022E	2023E
营业收入（百万元）	74,651	90,520
净利润（百万元）	3,579	4,571
归母净利润（百万元）	3,579	4,571
EPS（元）	1.73	2.20
P/E	39倍	31倍

产能与产品布局

组件总产能：2021年底预计为50GW，其中210组件产能约44GW，占比超80%。
电池片产能：预计为35GW，其中210电池片产能占比超70%。
合作项目：与通威合作的项目建设稳步推进，进一步增强公司竞争力。

财务表现

毛利率：2021E为13.8%，较2020年16.0%有所下降，但整体盈利能力稳步提升。
销售费用率：2021E为3.30%，持续下降。
管理费用率：2021E为3.50%，呈下降趋势。
财务费用率：2021E为1.06%，持续优化。
研发费用率：2021E为1.40%，研发投入持续增加。

偿债能力

资产负债率：2021E为68%，较2020年66%略有上升。
流动比率：2021E为1.12，保持稳定。
速动比率：2021E为0.83，略有下降。
归母权益/有息债务：2021E为1.23，保持合理水平。
有形资产/有息债务：2021E为3.91，资产结构持续优化。

估值指标

PE：2021E为70倍，未来有望降至31倍。
PB：2021E为8.4倍，未来有望降至6.0倍。
EV/EBITDA：2021E为37.5倍，未来有望降至20.3倍。

风险提示

全球光伏装机量不及预期。
公司产能扩张及产品销售不及预期。
光伏产业链价格战激烈程度超预期。

评级与结论

行业及公司评级：维持“买入”评级。
当前价：67.26元。
投资逻辑：公司大尺寸产品与分布式业务增长显著，未来盈利能力和市占率有望进一步提升。

联系信息

分析师：
- 殷中枢：执业证书编号 S0930518040004，电话 010-58452063，邮箱 yinzs@ebscn.com
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