20211103-西部证券-天合光能-688599.SH-2021年三季报点评_大尺寸占比持续提升_分布式出货实现高增_3页_253kb

天合光能（688599.SH）2021年三季报总结

核心内容概述

天合光能发布2021年三季报，前三季度实现营业总收入312.65亿元，同比增长56.9%；归母净利润11.56亿元，同比增长39.05%。其中，单三季度营业收入110.77亿元，同比增长50.09%，环比下降5.04%；归母净利润4.51亿元，同比增长33.06%，环比下降5.25%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

1. 组件出货结构优化，大尺寸占比持续提升

• 三季度组件出货量环比基本持平，但210大尺寸组件出货占比约为70%，产品结构持续改善。
• 预计四季度大尺寸组件出货占比将进一步上升，体现公司产品升级趋势。
• 尽管上游原材料价格维持高位，但公司非硅成本环比下降，叠加大尺寸产品高毛利，组件盈利能力仍保持较好水平。

2. 分布式业务实现高增长，成为业绩新增长点

• 分布式市场是公司重点布局领域，覆盖渠道广，品牌（天合富家、天合蓝天）获得客户高度认可。
• 三季度分布式出货量同比和环比均大幅增长，显示公司在此领域的竞争力增强。
• 随着“整县推进”政策的推动，分布式业务有望在未来持续快速发展，为公司带来新的业绩增长点。

3. 大尺寸产能快速扩张，技术与成本优势显著

• 公司210大尺寸组件产能占比超过70%，新建产能均以210为主，进一步适应高效组件需求。
• 大尺寸组件在规模化生产的基础上，具备技术与成本双重优势，有助于提升整体盈利水平。

关键财务数据

财务指标分析

盈利能力

• ROE：5.5% → 9.1% → 12.4% → 19.2% → 20.4%
• 毛利率：17.4% → 16.0% → 13.2% → 14.7% → 14.8%
• 营业利润率：3.6% → 4.9% → 3.9% → 5.1% → 5.6%
• 销售净利率：3.0% → 4.2% → 3.4% → 4.4% → 4.8%

成长能力

• 营业收入增长率：-6.9% → 26.1% → 98.1% → 37.7% → 16.4%
• 营业利润增长率：46.0% → 71.2% → 59.4% → 79.3% → 27.4%
• 归母净利润增长率：14.8% → 91.9% → 60.5% → 78.9% → 27.6%

偿债能力

• 资产负债率：65.2% → 65.6% → 74.0% → 71.1% → 69.1%
• 流动比率：1.15 → 1.17 → 1.11 → 1.16 → 1.21
• 速动比率：0.86 → 0.87 → 0.79 → 0.72 → 0.75

投资建议

• 公司预计2021-2023年归母净利润分别为19.73亿元、35.31亿元、45.06亿元，分别同比增长60.5%、78.9%、27.6%。
• EPS分别为0.95元、1.71元、2.18元，公司维持“增持”评级，预计未来6-12个月投资收益率将领先市场基准指数5%至20%。

风险提示

• 光伏装机量不及预期
• 上游原材料价格涨幅超预期

估值分析

• 估值指标（P/E、P/B）持续下降，显示市场对公司未来盈利预期逐步提升，估值逐步合理化。

总结

天合光能2021年三季报表现稳健，业绩符合预期。公司通过提升大尺寸组件出货占比、优化产品结构，有效应对成本压力，保持盈利能力。分布式业务增长显著，成为新的业绩增长点。同时，大尺寸产能快速扩张，为公司长期发展提供支撑。未来三年公司盈利有望持续增长，估值逐步走低，投资价值凸显。