20210824-光大证券-天合光能-688599.SH-2021年半年报点评_大尺寸组件出货量第一_分布式+储能业务稳步推进_3页_720kb

公司研究总结：天合光能（688599.SH）2021年半年报点评

核心内容

天合光能于2021年发布半年报，报告期内实现营业收入201.88亿元，同比增长60.91%；归母净利润7.06亿元，同比增长43.17%。公司2021年H1组件出货量超10.5GW，排名行业第二，其中大尺寸组件出货量第一，210组件出货超5GW。尽管受到原材料价格上涨影响，组件毛利率同比下降3.2个百分点至10.74%，但随着2021Q3硅料和硅片价格进入下降通道，公司盈利能力预计将逐步回升。

主要观点

• 大尺寸组件布局显著：公司大尺寸组件出货量位居行业第一，210组件产能占比超80%，显示公司在大尺寸组件领域的领先地位。
• 产能扩张迅速：2021年底组件总产能预计达50GW，其中210组件产能约44GW；电池总产能预计达35GW，210组件产能占比超70%。
• 分布式与储能业务增长：分布式光伏业务方面，“天合富家”原装户用系统出货量同比增长超过300%，同时推出BIPV产品“天能瓦”，进一步完善分布式产品布局。储能智能解决方案业务在海外取得突破，成为首个通过JET认证并批量出货的中国户用储能公司。
• 战略合作推动发展：公司与通威合作的多个项目稳步推进，涵盖高纯硅、拉棒、切片及高效晶硅电池等领域，有助于提升公司全产业链竞争力。
• 盈利预测上调：基于公司业务增长和大尺寸产品优势，上调2021-2023年净利预测，预计归母净利润分别为19.89亿元、31.25亿元、40.81亿元，对应EPS分别为0.96元、1.51元、1.97元。当前股价对应PE为50倍、32倍、24倍，估值逐步下降，反映市场对其未来盈利的乐观预期。
• 估值指标改善：PE从2019年的131倍降至2023年的24倍，PB从7.0降至4.4，显示公司估值体系在市场认可下持续优化。

关键信息

业务进展

• 组件业务：2021H1出货量超10.5GW，行业排名第二，大尺寸组件出货量第一。
• 分布式光伏：户用系统出货量同比增长超300%，BIPV产品“天能瓦”发布，增强市场竞争力。
• 储能业务：在日本实现户用储能产品批量出货，成为首个通过JET认证的中国公司。
• 战略合作：与通威合作多个项目，包括高纯硅、拉棒、切片及高效晶硅电池，推动产能扩张和产业链完善。

财务表现

• 收入增长：2021年H1收入同比增长60.91%，2021E预计收入达54.89亿元，同比增长86.59%。
• 净利润增长：2021E预计归母净利润19.89亿元，同比增长61.78%。
• 盈利能力：毛利率从17.4%降至13.8%，但EBIT率和ROE稳步提升，显示公司运营效率和盈利质量改善。
• 现金流：2021E经营活动现金流预计达4.48亿元，净现金流预计达4.29亿元，公司财务状况稳健。

估值与评级

• 维持“买入”评级：公司大尺寸产品和户用光伏系统出货量显著提升，未来盈利优势有望凸显。
• 估值指标：PE从2019年的131倍降至2023年的24倍，PB从7.0降至4.4，显示市场对其估值趋于合理。
• 风险提示：包括光伏全球装机不及预期、公司产能扩张受阻、产业链价格战超预期等。

未来展望

公司通过大尺寸组件和分布式光伏业务的布局，有望在光伏行业降价背景下获取超额收益。储能业务的突破以及与通威的合作将进一步增强其市场竞争力和盈利潜力。预计未来三年公司盈利能力将持续提升，市占率有望进一步扩大。