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天合光能 (688599.SH) 三季度总结

核心内容

天合光能于2021年第三季度发布业绩报告，显示其在组件出货快速增长的背景下，盈利能力保持稳定。公司积极布局210大尺寸组件路线，并通过可转债融资加速产能扩张，同时推进分布式业务，强化一体化布局，加大研发投入，推动技术创新。

主要观点

业绩表现

• 2021年1-9月：公司实现盈利收入312.65亿元，同比增长56.90%；归母净利润11.56亿元，同比增长39.05%。
• 单三季度：营收110.77亿元，同比增长50.09%，环比下降5.04%；归母净利润4.51亿元，同比增长33.06%，环比下降5.25%。
• 盈利能力：销售毛利率为13.57%，净利率为3.78%，在硅料、硅片价格上涨的背景下仍保持稳定。

产能扩张

• 210大尺寸组件：公司持续推进210大尺寸组件路线，因其显著的降本能力。
• 可转债融资：成功完成52.09亿元可转债发行，主要用于大尺寸电池片和组件扩产。
• 产能目标：预计2021年底，电池和组件产能分别达到35GW和50GW，其中210尺寸占比将超过70%，进一步巩固行业领先地位。
• 一体化布局：联合通威股份投资建设多晶硅、硅棒、切片产能，通合新能源切片项目于10月28日首片下线，一体化进程加快。

分布式业务

• 子品牌布局：公司率先推出天合富家和天合蓝天子品牌，面向户用及工商业市场，提供整体解决方案。
• 整县推进：积极参与“整县推进”政策下的分布式光伏项目申报，截至7月15日，参与253个县的申报，最终与71个县达成合作，分布式业务有望成为业绩新增长点。

技术创新

• 研发投入：2021年前三季度研发费用同比增长114.85%至5.62亿元。
• 技术成果：PERC电池量产效率达23.40%，TOPCon实验室可量产效率达24.5%，并新建500MW 210大尺寸中试线。
• 异质结技术：完成HJT可靠性的研究，正推进210HJT组件认证。

关键信息

盈利预测

• 2021~2023年归母净利润：预计分别为18.83亿元、35.24亿元、54.34亿元。
• 对应PE估值：分别为86.0倍、46.0倍、29.8倍。
• 投资评级：维持“增持”评级。

财务指标

财务比率

风险提示

• 组件价格不及预期
• 组件出货不及预期

股票信息

总结

天合光能在2021年第三季度表现出稳定的盈利能力，尽管出货量环比略有下降，但整体仍保持增长趋势。公司通过可转债融资加速产能扩张，重点推进210大尺寸组件路线，强化一体化布局，并积极布局分布式业务，抓住“整县推进”政策机遇。同时，公司加大研发投入，推动技术升级，为未来增长奠定基础。尽管面临一定的市场风险，但其成长性和技术优势使其维持“增持”评级，未来三年业绩有望持续增长。