20220119-东吴证券-天合光能-688599.SH-业绩预告点评_组件单瓦盈利环比提升_分布式系统增长亮眼_5页_642kb

报告摘要

天合光能业绩预告总结

核心内容

天合光能发布2021年业绩预告，预计全年实现归母净利润17.2-20.5亿元，同比增长39.9%-66.8%。其中，2021年第四季度实现归母净利润5.64-8.94亿元，同比增长41.7%-124.6%，环比增长25.1%-98.2%。公司对2021年业绩预期为中值偏上，即18.5-19亿元，略超市场预期。同时，公司下调了2021年盈利预测，上调了2022年和2023年的盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为19.1亿、38.1亿和51.5亿元，同比增长55%、100%和35%。对应PE分别为85.85倍、42.97倍和31.74倍，给予2022年45倍PE，对应目标价82.8元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 2021年业绩表现

净利润增长：公司2021年预计实现归母净利润17.2-20.5亿元，同比增长39.9%-66.8%。
第四季度增长显著：2021Q4归母净利润为5.64-8.94亿元，同比增长41.7%-124.6%，环比增长25.1%-98.2%。
组件出货量：预计2021年组件出货量为25GW，同比增长56%；其中第四季度出货8GW，同比增长31%，环比增长27%。
单瓦盈利提升：在硅料价格高位的情况下，公司组件单瓦盈利超市场预期，主要得益于硅片价格下行和大尺寸组件占比提升。

2. 2022年展望

组件出货增长：预计2022年组件出货量为40-50GW，市占率提升至18%左右，叠加硅料价格下行，看好量利双升。
分布式光伏系统增长：预计2022年分布式系统出货量为4GW，其中户用和工商业分别贡献30GW+和15GW+，成为业绩新动能。
跟踪支架盈利反转：2021年跟踪支架出货1.8-2GW，因钢材价格上涨导致有量无利；预计2022年出货将提升至4GW，盈利将有所修复。

关键信息

财务预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	29,418	51,066	86,935	115,698
归母净利润(百万元)	1229	1906	3807	5154
每股收益(元/股)	0.59	0.92	1.84	2.49
P/E(倍)	38.95	85.85	42.97	31.74

资产负债表

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产(百万元)	28317	40414	60089	76901
现金(百万元)	9429	10455	12097	14403
应收账款(百万元)	4232	7346	12505	16643
存货(百万元)	7120	12671	21235	28430
负债合计(百万元)	29,892	41,651	58,562	71,104
归属母公司股东权益(百万元)	15,081	16,760	20,334	25,255
资产负债率(%)	66%	71%	74%	73%

现金流量表

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流(百万元)	2,998	3,482	3,418	3,700
投资活动现金流(百万元)	-3,988	-2,509	-1,866	-1,766
筹资活动现金流(百万元)	1,662	286	323	605
现金净增加额(百万元)	337	1,026	1,642	2,306

利润表

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	29,418	51,066	86,935	115,698
营业成本(百万元)	24,719	43,710	73,483	98,229
归母净利润(百万元)	1229	1906	3807	5154

重要财务与估值指标

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
每股收益(元)	0.59	0.92	1.84	2.49
每股净资产(元)	7.29	8.08	9.81	12.18
ROE(%)	8%	11%	19%	20%
毛利率(%)	16%	14%	15%	15%
资产负债率(%)	66%	71%	74%	73%
P/E(倍)	38.95	85.85	42.97	31.74
P/B(倍)	3.17	9.76	8.05	6.48
EV/EBITDA(倍)	14.70	47.71	31.26	24.29